| 云海金属：镁价下滑、新产能投产拖累业绩 研究机构：海通证券 撰写日期：2013.10.25 1-9月公司实现营业收入27.41亿元，同比上涨8.44%；营业利润1121.47万元，同比下滑13.30%；归属于上市公司股东的净利润为1746.40万元，同比上涨19.36%；基本每股收益0.061元。公司2013年业绩预增10.9%-41.14%。 收入增长源于产能释放，毛利下滑源于镁价下跌、巢湖云海拖累。2013年1-9月，公司收入同比增长8.44%，营业成本增10.10%，毛利下滑7.82%。收入增长源于控股子公司巢湖云海投产，在镁价同比下滑的情况下，以量补价。同时，由于巢湖云海投产初期处于亏损状态，因此拉低整体毛利。 三项费用控制合理。公司对各项费用进行严格控制，推行了SAP、一采通等管理软件，执行了对全集团各子公司利润考核的机制。2013年1-9月，销售费用5031.88万元，同比减少11.78%；管理费用9089.73万元，同比增加1.37%；财务费用5169.32万元，同比增加2.36%；三项费用合计1.93亿元，同比微降2.18%。 镁价同比下滑。2012年至今国内镁价整体呈现震荡冲高回落走势，三季度内，国内镁锭价格更是呈现过山车走势。2013年1-9月镁均价16417元/吨，同比下滑5.67%。目前市场情况平淡，需求没有明显改善，厂商库存压力不大，由于部分厂商认为镁价过低选择停产，市场供应减少较为明显，刺激市场，镁价经历小轮上涨，但仍将以稳为主。维持"增持"评级。目前公司已经形成了"白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收"的完整的镁产业链，金属锶和镁合金产销量居全球第一位。自主研发的已应用于产业化的粗镁一步法生产镁合金、镁合金压铸边角料再生回收净化工艺技术，保证镁合金品质，成本优势明显。在对镁价格比较保守的假设下，公司未来利润增长点来自于（1）新材料和新能源汽车发展，将有力扶持镁合金产业，五台云海技改完成，新产能投产能有效摊薄成本，成本优势逐步体现；（2）巢湖云海预计今年将贡献约2万吨产量，未来镁合金产品的毛利率将持续上升；（3）公司大额资本支出项目已经进入尾声，现金流逐步改善；（4）成本控制，特别是财务费用控制将对利润提升效果明显。（5）拟投建惠州生产线拓展珠三角市场，节约公司的物流成本，开拓新市场。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.10元和0.14元，对应2013年10月24日收盘价的动态PE分别为91.12倍、74.39倍和54.76倍，维持公司"增持"的投资评级，目标价8.42元，对应2013年收盘价PE100倍。 升华拜克：双甘膦盈利能力提升,下半年盈利改善显著 研究机构：西南证券 撰写日期：2013.10.11 公司农药业务贡献公司主要利润。公司的主要农药产品包括杀虫剂和除草剂两大系列。杀虫类产品以生物农药阿维菌素系列产品为主；除草剂以麦草畏系列产品为主。公司有2000吨麦草畏（实际产量1200吨）、1.25万吨双甘膦、0.5万吨草甘膦（实际产量0.3万吨）、220吨阿维菌素及部分制剂。因双甘膦作为除草剂草甘膦的中间品，受行业整合等因素影响，双甘膦市场景气度今年开始回升，产品价格逐步上涨，宁夏格瑞双甘膦产量同比提高。我们预计下半年农药业务贡献业绩环比有大幅提升，预计景气到明年上半年。 转基因除草剂麦草畏市场潜力较大，需求爆发增长+行业无新增产能明年料量价齐升。麦草畏在国内主要由公司以及扬农化工生产。孟山都已开发出耐麦草畏的转基因大豆并计划2014年上市，美国还在做对环境的核查，明年会出结果，预计需求量会有爆发式增长，目前麦草畏价格维持在14-15万/吨，今年年底或者明年年初价格将明显提升。麦草畏资金壁垒较高，同时也有较强的技术壁垒。未来一年以内不会有新增产能，预计随着下游需求量放大，价格会有一个大幅提升。公司作为国内最早自我研发出来的厂商，在生产技术及工艺放大上优势明显，未来或将受益转基因作物的换代升级带来的行业性机会。 兽药下半年或将扭亏为盈，锆业务仍将亏损。公司兽药业务目前为盈亏平衡，上半年主要影响业绩的主要因素减淡，下半年随着行业的回暖复苏，该块业务将环比改善。 估值与评级：估算2013年、2014年和2015年每股收益0.11元、0.20元和0.29元。自2010年以来公司受环保监管开工受到较大影响，部分产能关停收入缩减盈利大幅下滑，今年随着农药行业的整体性回暖复苏，公司农药业务底部回升，给公司带来新的生机，首次给予“增持”评级。 |
