| 东方锆业：项目推进中遭遇行业严冬 研究机构：东方证券 撰写日期：2013.10.29 公司1－9月实现营业收入4.56亿元，同比增9.69%，实现归属于上市公司股东净利润2427.2万元，同比下滑57.2%。归属于上市公司股东扣非后净利润482.6万元，同比下滑90.8%。实现EPS0.06元，同比下滑57.1%。投资要点公司前三季收入实现同比9.69%正增长，主要是旗下多个公司，包括澳洲铭瑞锆业，国内耒阳东锆，朝阳东锆实现投产或恢复生产。但因产品价格低迷，净利润大幅下滑，三季度锆英砂不含税价格已降至8000元/吨以下，同比下滑46%，公司产品链价格同比下滑明显。另外项目投产初期费用较高，2012年10月发行公司债导致财务费用同比大增加大了业绩下滑幅度。 项目推进中遭遇行业严冬。公司各项目正在稳步推进，募投项目2万吨氯氧化锆已投产;1000吨核级海绵锆项目进度过半;盈利情况较好的复合氧化锆项目预计2013年4季度投产;海外Mindarie锆矿也已经投产，澳矿生产成本较低，上半年已开始贡献业绩；WIM150锆矿三季度完成储量更新和银行融资可行性研究报告。 虽然公司资源开采和加工项目仍在稳步推进，但锆品需求低迷，企业大多低价去库存过程中，价格、毛利率下滑压力较大。期待去库存完成后的价格上涨。2011年受锆英砂价格大幅上涨，澳洲和印尼产量大幅上升，全球产量同比增长30%至162万吨，但自2012年四季度开始，价格大幅下挫，2013年延续了跌势，前三季度锆英价格同比下滑了46%,值得期待是的是，2013年全球第一大生产商ILUKA产量预计28万吨，较2012年下滑18%，较2011年60万吨下降53%，根据产销缺口推算2013年上半年ILUKA已经消耗10万吨库存，预计去库存将接近尾声，届时有望推动价格回升。因锆行业复苏力度慢于我们预期，下调2013-15年锆英砂价格预测至0.95/1.2/1.4万元/吨（原1.2/1.4/1.6万元/吨），锆矿产量预测下调至1.1/2.5/2.5万吨（原2.0/2.5/2.5万吨），经测算对应公司2013-15年EPS预测为0.03/0.32/0.44元（原0.17/0.44/0.51元），参考可比公司2014年41倍PE，给予目标价13.12元，维持公司增持评级。 宜安科技：并表德威铸造 向3C领域积极转型 研究机构：安信证券 撰写日期：2013.10.27 三季度将德威铸造并表，按照去年追溯调整的业绩看，同比表现平稳。前三季度收入3.47亿元，净利润0.4亿元，分别同比增加22.98%和降低6.36%。净利润同比下降主因是部分政府补助未按期到帐。 从季度环比看，除德威铸造之外的原有业务略有放缓，可能与结构件售价略降有关。据我们估算，公司原有业务收入三季度环降14%，毛利率29.41%，与二季度30.15%相比略降，费用率基本稳定。我们认为，随着公司在3C领域的产能扩张和市场推广，相关订单量稳步扩大毋庸臵疑，但3C产品结构件市场竞争日趋激烈，出货价格可能有所下降，一定程度上影响了公司收入与毛利率。 收购德威铸造，压低三季度整体毛利率，但协同效应值得期待。据推算，德威铸造包胶业务的毛利率和净利润率水平应在22%和12%左右，三季度并表后把公司综合毛利率压低至27.59%。但值得注意的是，收购德威铸造将提升公司金属结构件的注塑配套能力，使其由3C二级结构件供应商升级为一级结构件供应商，这将帮助公司未来在订单获取和价格谈判中占据主动，对公司的收入增长和利润率提升大有裨益。 3C产品收入占比已达60%以上，向3C领域转型仍是当前主要看点。公司传统业务正在有意识收缩，前三季度3C结构件收入占比已达60%以上。我们认为，随着收购德威铸造提升注塑配套能力，公司在3C产品外壳制造技术方面也日趋成熟，再加上产能投建顺畅，市场拓展积极，公司有望在3C结构件领域与更多国际知名客户建立稳固供货关系，将有力驱动公司业绩稳健增长。 在新材料方面持续投入，有望在车用镁合金、医用镁合金以及液态金属方面取得进展。公司在新材料制备方面技术储备丰富，研发和产业化能力较强，三季度研发投入占收入比例达6.61%，有望在以上诸多领域获得突破。 投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价16.5元。预计2013～2015年收入增速分别为84.1%、64.1%和25%，净利润增速分别为46.3%、29%以及21.1%。 |
