| 铁龙物流（600125）："营改增"对公司业绩的负面影响有限 来 源： 群益证券(香港) 撰写时间： 2013-12-25 铁路运输从2014年1月1日起纳入"营改增"试点。我们预估对公司净利润的负面影响在4%左右，并且我们认为后期仍有机会获得政府补贴以填补该项支出，因此实际的影响可能相当有限。当前公司股价对应2013年和2014年P/E分别为16倍和15倍。维持持有评级。 近日，财政部和国家税务总局联合下发通知，明确从2014年1月1日起，铁路运输纳入"营改增"试点，交通运输适用11%的税率，收派服务适用6%的税率。原先公司的营业税适用3%或5%的税率。 我们以2013年上半年的财务数据为基础进行估算，在不考虑政府补贴的情况下，由于公司绝大部分业务属于收派服务，因此税负增加有限，预计影响公司净利润约4%。 8月19日，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，提出"将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价，增加运价弹性"。我们预计最快将在2014年上半年提高铁路货物运价。就公司而言，业务以物流配送为主，铁路运输（客运和货运）的营收占比不到10%，因此运价提高对公司的业绩提升作用将取决于提价的幅度。 当前公司的运营情况符合年初的预期：需求小幅回升，特箱和货物到发量同比微幅增长，物流代理和贸易一体化继续快速增长。 盈利预测：参考此前多地区的做法，对于税负增加的企业，地方政府一般会考虑给予相应补贴，因此我们暂不调整2014年盈利预测。预计2013年和2014年公司分别实现净利润4.81亿元（YoY 4%，EPS为0.37元）和5.1亿元（YoY 6%，EPS为0.39元）。 中国南车:2013 年订单高增长，2014 年铁路改革可期待 研究机构：广发证券 日期：2014年1月2日 2013 年新签订单快速增长： 2013 年以来，公司共 8 次公告合同情况，累计金额达到 1,002 亿元，考虑到部分合同相对零散并未列入统计，按以往规律我们测算公司新签订单可能达到 1,250 亿元左右， 较上年增长 50%以上；公司年末在手订单超过 1,000 亿元， 为 2014 年业绩的增长奠定了良好基础。 海外市场继续突破： 根据国资委网站新闻， 公司 2013 年海外市场签约额达到 22.3 亿美元，再创历史新高；2013 年 11 月底，公司海外在手订单达到241 亿元。 近期， 公司研制的首列出口型动车组下线， 该车型依托 CRH380A技术平台打造，已通过美国知识产权评估，拥有完全的自主知识产权。 期待铁路市场化改革：2013 年，铁路完成了政企分开，但投融资改革尚未进入实施阶段。十八届三中全会强调，要发挥市场的决定性作用，而铁路恰恰是市场化程度很低、改革潜力很大的领域。我们认为，铁路始终是改革的"试金石"，建议积极关注 2014 年政府继续推进铁路改革的力度，一旦取得实质进展，铁路设备行业将成为改革红利的享有者。从具体措施来看，政府向铁路企业购买服务、放松价格管制等将是市场化的明确信号。 盈利预测和投资建议： 我们维持公司的盈利预测不变，预计公司 2013-2015年分别实现营业收入 92,134、 108,0174 和 122,339 百万元， EPS 分别为 0.302、0.399 和 0.464 元。基于公司业绩重归增长轨道，同时行业改革有望提升估值，我们继续给予公司"买入"投资评级，合理价值为 6.78 元。 风险提示：原材料价格波动导致企业在手订单盈利能力变化的风险。 中国北车:探索债权资产证券化,提升资金利用率研究机构：长江证券 日期：2013年12月11日 报告要点 事件描述中国北车公告,公司董事会通过《关于出售部分BT项目债权进行资产证券化融资的议案》,会议同意拟按43.32亿元出售部分沈阳浑南有轨电车BT项目债权并发行资产证券化产品。 事件评论 沈阳浑南有轨电车项目设计投资48.2亿元,是我国第一条拥有完全自主知识产权现代有轨电车项目,也是中国北车首个以工程总承(BT)形式承接的轨交建设项目。该项目由北车建工以BT方式承建,一期工程4条线路,总长约60公里,总投资额48.2亿元;2011年10月项目正式启动,2012年4月正式动工,2013年8月正式载客运营。 打造产证券化平台,有助于提高总包商现金利用效率、释放新业务拓展能力,同时有助于总包商降低回款风险。BT项目总包商在项目中沉淀大量资金,通过资产证券化将总包商所持有项目债权卖出,可改善总包商现金流状况,同时提高其现金利用效率。在地方债务高举和轨交建设热潮双重背景下,轨交制造商以BT模式进行项目建设承担了一定的回款风险,通过资产证券化将风险转嫁给社会资本,提升公司资金运营效率和新业务拓展能力。 轨交建设BT模式反映轨交车辆制造商向综合性交通解决方案提供商转型的战略方向。轨道车辆在激烈竞争下利润率有限,以轨交装备为核心开展BT业务可以显著增加项目收入、实现产业链延伸。除沈阳浑南有轨电车BT项目,中国北车于2013年10月中标总投资达100亿的重庆轨交四号线一期工程BT项目。中国南车 则与2013年4月中标南车两个有轨电车BT项目。 14-17年我国城市轨交建设及通车将迎来黄金发展期,BT模式的推广有助于整车厂获取更多市场份额。中国城轨建设正经历第二波高峰,本轮建设以二线城市为主;预计14-15年中国城轨交通新增通车里程达1261公里。有轨电车经济高效,适合发展现代有轨电车城市较多,在BT模式推动下,有望迎来爆发期。 预计13-14年公司EPS分别为0.38、0.47;PE分别为14、11倍,当前估值优势明显,维持"推荐评级"。 晋亿实业：恢复尚待时日研究机构：湘财证券 日期：2013年10月24日 近日，调研了晋亿实业，与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。 投资要点：一般紧固件仍不景气，高铁订单交付影响业绩稳定性据中国机械通用零部件统计数据显示，2012年紧固件行业同比下降1.5%左右，市场需求景气度低迷，2013年1-6月行业的进出口情况为缓慢增长态势，其进出口总额为141.41亿美元，同比增幅为1.8g%，行业仍未能摆脱疲弱的态势，而行业过剩的产能使得竞争将会进一步加剧，对公司一般紧固件市场形成不利影响。 作为行业内的龙头，公司也未能摆脱行业低迷的影响，据悉产能有效利用率约在50%左右，短期需求不提振也使得公司这块业务受压；高铁紧固件方面，公司在手订单充足，因事故后的高铁修建整体进度明显放缓，导致公司高铁紧扣件方面交付难以把控，造成了公司业绩的更大波动性，目前公司也在积极和铁路系统相关公司交涉，希望交付更加平稳，尽力依托高铁板块业务提升公司业绩；因钢价持续低迷，公司也在地位备了较多原料库存，造成了较大的资金占用，短期钢价仍在低位徘徊，预计对公司短期业绩影响也偏中性。公司主要业务业绩短期仍难有明显好转，唯有赖高铁紧扣件平稳交付维持一定盈利。 五金物流项目尚在投入期，自动化仓储有待市场检验公司因募集资金未能充足到位，目前五金物流项目推进以嘉兴和泉州进展较快，该类项目公司属于首次介入销售端，仍在积极探索中，目前来看，仍处于布局投入期，短期对公司业绩影响有限；中长期来看，随着公司把握主要五金件渠道需求端信息，有望借助公司强大的制造优势，打造更为全面的五金制造销售实力。 本次也参观了解了晋正自动化，公司是依附于晋亿实业的自动化生产线和仓储线成长起来的，目前小规模得承接一些大工程的分包；晋正具备优秀自动化仓储设备承建的实力，目前主要障碍在于市场推广方面，研报预计短期公司重心仍在五金物流方面，内部仓储建设给予晋正自动化一定业务支持，未来想外发展业务水平仍待观察。 估值和投资建议公司仍未能摆脱紧固件低迷影响，高铁订单交付的不确定性及体量也难以拉升公司业绩再回高点，预计公司基本面短期仍难有实质性改善，不建议投资配置，给予"中性"评级，中期不建议介入；近期股价催化剂仍为总理高铁外交、高铁招标、国家铁路建设扶持政策等，具备交易性机会。 重点关注事项股价催化剂(正面)：大额高铁订单获取，五金物流项目盈利大突破。 |
