| 北京科锐:短期受配网设备集招规模缩量困扰,且看明年配网自动化建设 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：杨佳丽 日期：2013-11-20 国网启动配电设备协议库存集中招标,招标量和交付节奏对公司业绩有阶段性影响。2013 年由国网统一组织协调各网省公司开展两次配(农)网设备协议库存招标采购项目,省网公司自身仅保留少量自主招标作为补充。今年集中招标的配网设备金额规模在80-90 亿, 较2012 年略有下降,导致相关公司新增订单承压。同时,由于是以协议库存招标的模式开展,部分中标项目用户推迟交货期,对公司的排产、交付和收入确认造成一定影响。好的方面在于:电网系统内配电市场经历了几年的竞争洗牌,中标价格和产品毛利率已企稳。 公司具有较强的技术创新实力,但科研成果的转化要以契合市场需求为落脚点。公司背靠中国电力科学研究院,主要高管脱胎于配电科研背景体系,在公司人才结构、研发投入上都体现了以技术创新构建核心竞争力的战略,也开发数个具备一定技术特点和应用特色的产品,以图在通用市场无明显成本优势下走出一定的差异化。但同时,国网物资部门也在加大标准化统一设备选型,这就要求企业开发新产品首要遵循符合用户推广方向趋势,推广应用部门提升市场导入的能力,对于常规产品首要考虑符合标准的前提下减缩成本。 公司未来收入增量一靠薄弱市场销售开拓,二靠简易型配网自动化终端放量。公司的薄弱市场包括:(1)电网内的薄弱省份,(2)电网系统外市场。公司近年对优势市场的巩固做得较好,但对薄弱区域的开发节奏略显慢,短期内未贡献较大的增量。2013 年对薄弱市场的开发在组织架构和考核制度上均有加强,预计今明年销售会处在明显的爬坡期。未来配网建设最大的增量市场将来自配网自动化, 而全面建设明确了基调:要控制“三遥”的终端比例,扩大“一遥”、“二遥”的终端比例,对主打简易型配网自动化方案的厂家是利好。 盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年分别实现EPS 0.32、0.40、0.49 元,对应当前收盘价PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:配网自动化建设进度或低于预期 中国西电:走出泥潭,但盈利能力仍低位徘徊 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：朱亚锋,张晓莹 日期：2013-10-30 业绩符合预期 中国西电披露1~3Q业绩:收入增长13%至92亿元,净利润扭亏至1.9亿元,录得EPS0.04元,符合预期。 走出泥潭,但盈利能力低位徘徊。1~3Q毛利率改善4.5%至21.9%的相对合理水平,但费用率同比持平、未见改善,最终净利润扭亏,但净利润率仅2.1%,仍低位徘徊,明显低于国内可比的变压器、开关等同业企业普遍5~10%的净利润率水平。 发展趋势 GE入股已在推动公司海外市场开拓,但见效需时间、需观察。 GE已完成15%股权战略投资,锁定10年,预计年内代表进入西电董事会。GE和西电产品结构接近完美互补,协同潜力大,西电旨在借力开拓海外市场,GE则可补上一次设备短板意在美国电网改造等海外成套电力设备市场的更大份额。目前,西电已开始承接因GE入股而带来的海外一次设备订单,同时也启动了更大规模的现有产品海外市场认证和机构设立,但预计今明年对西电业务的正面影响相对有限(预计2014年来自GE的订单占比低于5%)。 管理改善目前仍缺积极进展,GE入董事会仍支撑预期,但成效同样需要更多观察。西电主要订单中标价格和同行可比但利润率差距明显,然而,截止3Q,市场期待的西电费用率改善并未发生,未来关键性观察期将是GE代表进入董事会后的一段时间,目前,改善预期仍在,但存在不确定性,能否兑现管理改善的预期将是股价最大弹性所在。 在手订单较充足,盈利持续小幅回升可期,但走出低位需更多外部条件。公司目前在手订单约200亿,20~30%为相对高毛利的高电压等级产品,资产负债表趋于健康,今年4Q、明年仍将有较多高毛利产品交货,明后年盈利持续小幅回升可期,这也是管理层经营目标,但盈利走出低位仍需等待GE进入董事会带来的实质性管理改善,或理论上公司将受益的国企改革或电力系统改革进展。 盈利预测调整 维持公司2013~14年EPS预期分别0.07元、0.09元。 估值与建议 当前股价对应PB为1.0x,低于GE入股价格约24%,虽最差经营形势已过,但盈利能力低位徘徊,今明年PE达49x、36x不具吸引力,维持中性,建议积极关注海外市场开拓和管理改善进程。 |
