| 【概念股解析】 白云山（600332）：明年看点是王老吉和国企改革 来 源： 华泰证券 撰写时间： 2013-12-15 事件：公司2013年12月13日晚间公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗Ⅱb临床研究工作初步结果：治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义，具有一定治疗效果，但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义，完整临床报告将在三个月左右完成。 不盲目期许也不悲观放弃：作为一种全新治疗机制的药物，试验结果显示治疗性双质粒HBVDNA疫苗和拉米夫定联用在降低及清除HBVDNA方面优于单用拉米夫定，这说明治疗性双质粒HBVDNA疫苗在联合用药方面有一定临床价值，可以为治疗慢性乙肝提供一种新的治疗手段，这项研究还是有一定后续研究价值的；但毕竟在HbeAg、HBsAg消失及血清转换，病毒学突破及耐药变异发生率等方面现有研究没有统计学意义，还需对后续研究持谨慎态度，毕竟有重啤的前车之鉴。由于白云山目前的股价几乎没有乙肝疫苗的预期，此次结果公布，预计股价不会有大的波动。 2014王老吉（红）收入将达90-100亿：2013年王老吉（红）收入大概率达70-80亿。明年王老吉的表现将会更好：对健康的偏好将使凉茶占软饮料的比重继续提升；2013年的成就已经证明王老吉的运营团队很优秀，目前干劲十足，明年还将顺势而为。公司提出2014年王老吉终端收入200亿目标，折算出厂将突破100亿，我们预计明年王老吉（红）收入将达90-100亿。王老吉规模效应明年将逐渐显现，但考虑明年王老吉和加多宝的竞争依旧紧张，保守预计王老吉（红）明年净利率将提升至5%-6%。 白云山医药业务值得期待：基于公司对王老吉的成功运作，在国有企业改革的大背景下，有理由相信公司领导层对医药主业的整合将会逐步推进，2013年王老吉（红）外其余业务因资源向王老吉倾斜，净利几乎与去年持平，2014-2015年我们保守预计除王老吉（红）外其余业务的净利润分别为8.25亿和9.49亿，同比分别增长10%和15%。 盈利预测：我们预计2013-2015年王老吉（红）对公司的业绩贡献分别为0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉（红）外其他业务2013-2015年净利分别为7.50、8.25和9.49，贡献EPS分别为0.58、0.64和0.74；综上公司2013-2015年EPS分别为0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。我们通过市值的方式预计明年公司的股价将会超38元，且具有弹性，维持公司“买入”评级。 风险提示：王老吉销售情况不及预期，整合效果低于预期。 【概念股解析】 加加食品（002650）：新产能月底投料，原浆明年一季度末面市 来 源： 东兴证券 撰写时间： 2013-11-11 事件：近期我们调研了加加食品，与公司领导就募投项目建设、新产品销售以及未来发展战略等情况进行了交流。 主要观点： 1.募投项目本月底可达产，产品预计到明年一季度末投放市场。 公司产能建设进度一直低于市场预期，这也是公司业绩增速难以突破的主要原因。从目前情况来看，公司20万吨酱油募投项目发酵罐已经安装完毕，月底可实现投料。由于新产能主要生产原浆系列产品，该产品发酵时间大约为4个月，因此明年一季度新产品可面市。除此之外，2013年公司一直在对四川王中王酱油产能进行技术改造，改造后王中王公司的酱油产能在2万吨左右，预计这部分产能将在明年上半年达产。 由于公司2013年第四季度和明年第一季度仍没有新产能补给，因此这两个季度公司收入增长仍有一定压力，但随着新产能陆续达产以及植物油业务收入的止跌回升（13年是植物油业务收入的低点），我们认为从明年二季度开始，公司收入增速将会大幅提升。 2.公司已为新产品推广做足了准备，预计新产品将有上佳表现。 原浆系列产品为公司未来主推的中高端产品，毛利率为40-50%。该产品定位于原味无添加，这是公司产品创新的又一力作：首先是无添加概念在目前酱油市场中比较新颖，而且契合未来酱油产品的主流升级趋势，海天（零添加、头道酱油）和欣和（遵循自然和有机产品）都在推广零添加的酱油产品；其次是它提倡酱油消费“返璞归真”。前几年行业发展趋势是功能细分化，但这导致消费者在面对各种酱油时难以抉择，同时细分酱油使用频率较低也导致其过期浪费，更为重要的是细分酱油的各种调配让消费者再难品尝到酱油的原味。而公司原浆产品为原味酱油，让消费者在省去选折烦恼的同时，还可得到酱油的原味享受。 原浆产品渠道毛利率达到50%，高于一般产品30%的水平，因此经销商对推广该产品的积极性较高。新产品在渠道推广上将首选公司百强经销商（之前面条鲜和原酿造都是通过该模式推广）；其次明年1月份产品上市前将会启动在北上广深的招商，同时，为了配合新产品推广，公司去年成立KA事业部，2013年已经利用面条鲜和原酿造产品进入了北上广深的KA渠道，目前公司产品在北京和上海KA覆盖率为80%左右，等到原浆产品面世后，可迅速导入这些渠道。目前原浆产品的相关广告已经在拍摄中。 盈利预测与评级： 预计公司13-15年净利润增速为8.2%、21%和25%，EPS0.83元、1.00元和1.25元，对应PE约18倍、15倍和12倍，给予公司14年25倍PE，目标价25元，与当前目标价相比还有65%左右的提升空间，维持“强烈推荐”评级。 |
