| 【概念股解析】 同仁堂（600085）：待挖掘的宝藏，有望步入价值回归之路 来 源： 国信证券 撰写时间： 2013-11-21 同仁堂的核心价值是什么？得到充分发挥了吗？ 同仁堂的核心资产就是“同仁堂”品牌，“同仁堂”品牌内涵丰富，承载着对旗下医馆、药店等医疗服务，药品和养生保健品的品质背书，以及市场对“同仁堂”品牌价值扩张的强烈预期，理应衍生出更多的商业机会。但受体制和行业大环境制约（价格竞争&品质忽略），同仁堂品牌价值远未激活，产品毛利率长期徘徊在50%左右，远低于品牌内涵细分的白药、阿胶、天士力等，甚至阻碍了其在处方药市场发展；过去十年时间里同仁堂A股业绩仅实现翻番增长，而白药已增长15倍。同仁堂未来应有巨大可挖掘的空间。 同仁堂能改变吗？内部有能力，外部机遇渐趋成熟 从自身能力角度，同仁堂依靠品牌优势和“低毛利&高周转”模式占据OTC价值链的一极，为长期持续增长奠定良好基础；公司品种资源丰富，潜力品种众多；核心高管团队稳定，经营思路不断优化；通过数次资产运作（分拆同仁堂科技及同仁堂国药等），逐步实现向现代中药、现代养生保健、海外市场扩张，体现出战略智慧。 从外部机遇角度，公司众多优质产品价格低廉，若“低价药品目录”等政策红利落地，则全面受益未来业绩弹性较强；集团“十二五”规划为上市公司提出发展目标，优质资产注入值得关注；三中全会后，国企改革有望为公司激励和经营注入活力。内部能力与外部机遇结合，有望推动公司进入新阶段。 未来展望：抓住机遇，步入价值回归之路！ 或有的行业性机遇？政策纠偏！中成药产业链回归“重源头（原药材）、重制造（真材实料）、重品质”路径；价格回归（体现品牌品质价值）；基药制度回归回合理采购与使用——打开处方药渠道，与OTC渠道共同构成增长点。 中长线价值突出，给予“推荐”评级，目标价25元 资本市场长期给予同仁堂估值溢价，近期调整后，估值已回落至历史中位。预测13-15年EPS为0.51/0.62/0.74元，对应增速17%/21%/20%。2014年若给予25X估值，则对应股价为15.5元，目前股价19.5元，则对应公司隐含的预期价值仅约4元，并未给予过高预期。考虑到公司未来有望释放的巨大内含价值，目前的股价、市值安全且具中长线有吸引力，给予“推荐”评级，目标价格25元。 【概念股解析】 古越龙山（600059）：业绩低速增长，外围市场是未来发展空间 来 源： 方正证券 撰写时间： 2013-11-14 投资要点 我们前期到公司进行了调研，结合三季报和公司最近的配股预案，有如下投资要点。 外围市场开发或是未来大幅增长空间所在： 公司主要市场在传统的江浙沪地区，收入占比约65%，其中浙江占40%，上海约20%，江苏约5%，外围市场约35%，包括福建、安徽、广州、江西、北京等地。由于计划经济时代时划定的供销对象、范围等历史原因，金枫酒业主要市场在上海和江苏；会稽山主要在杭州等浙江一带；塔牌主要是出口，市场主要是日本、东南亚的国家。公司在浙江基本上做到了精耕细作，未来业绩大发展寄望于外围市场开拓。 作为业内龙头，公司一直在做外围市场开发，并且有一定的基础，去年在浙江周边省份增速不错，北京增速也比较高。实际上在民国之前，北京等很多北方地区黄酒消费非常盛行，可见口感并非黄酒难以全国化的真正症结所在，我们认为黄酒是具备再次全国化潜质的，这也是黄酒业的未来空间所在。 营销工作扎实推进中： 公司与品牌咨询公司制定了新的中长期品牌规划，针对各个市场做出具体营销方案；调整产品结构，适应不同区域消费者，在江浙沪地区重点推广“中央库藏系列”提升产品结构，在外围市场重点推广“清纯系列”扩大消费面；运用多种媒体手段：微博、微电影、网络、歌曲等等；继续推进“百城千店”工程。 收入增速下降，四季度或将上升： 三季度营业收入增速由中报的5.52%下降到2.72%，实际单季度收入是下降的，业绩较市场预期稍有差距，低于预期的原因或许在于2013年江浙沪主要消费地域天气超预期闷热，四季度这种因素将不复存在，或将重新恢复低幅增长态势。净利润大幅下降，尤其是第三季度净利润大幅下降缘自营业外收入的大幅下降（同比减少4275万元，同比下降84%，原因是去年同期有大量拆迁补偿款），如果单看三季度的扣非后净利润，实际同比还是增长了31.5%。 毛利率同比下降，三项费用率下降： 第三季度毛利率37.6%，同比下降1.9个百分点；但销售费用率16.7%，同比下降4.3%，原因可能在于去年同期营销庆典活动费用较高所致；总体三项费用率下降2.2个百分点。 盈利预测与评级： 考虑到三季度业绩略低预期，下调公司2013-2015年营业收入至14.4、17.2、20.6亿元（原来为15.5、17.8、21.4亿元），下调公司2013-2015年EPS至0.30、0.36、0.44元（原来为0.33、0.39、0.47元），给予公司2014年32倍PE，目标价11.5元，同时考虑到公司目前股价，调升公司评级为“增持”。 风险提示： 原料价格波动风险；食品安全风险；外围市场开拓不达预期风险。 |
