| 中原环保：收入利润稳定增长 公司上半年收入、利润有所增长中原环保是一家以热力供应、污水处理为主业的公司。今年上半年其实现收入1.69 亿元，较上年同期增长 12.1%；实现归属母公司净利润 3807 万元，较上年同期增长 7.6%。公司毛利率的下降、应收款账龄的提升是净利润增长率低于收入增长率的主要原因。 天气因素暂时压低公司毛利率今年上半年，占总收入比重 49.2%的热力供应业务毛利率仅为 16.4%，较去年同期下降 3.3 个百分点，拉低公司总体毛利率 1.6 个百分点。据我们了解，今年主要是年初反常的低温天气导致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶发性因素，明年这一情况有望改善。 应收账款上升并非收入质量下降征兆今年上半年，公司的应收账款达到 1.78 亿元，较上年同期增加 3800 万元；从账龄结构分析，1-2 年的应收账款比重大幅提升至 24.4%。由于高龄应收账款占比的提高，上半年资产减值损失达到 650 万元，是去年同期的 6 倍。但考虑到郑州市财政局是公司主要的客户，我们认为公司出现坏账的可能性并不高。增加的应收款有望在下半年收回。 新供热项目为公司提供新的增长点公司宣布将投资1 亿元设立独资子公司，建设运营新密城市集中供热项目。预计明后两年将新增公司收入 500 万元， 1000 万元，从而拉动公司营收增长。 首次给予"中性"评级我们预计公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股价 11.85 元，估值相对较高，首次给予"中性"评级。（平安证券邵青） 创业环保：估值相对较高
业绩稳定 我们预计公司2011 年业绩增长率至少有20%，主要基于以下分析：（1）水厂改造工程完成后，公司产能利用率将会有很大幅度的反弹。（2）公司天津地区四个水厂特殊经营权的续签可能在今年年底或明年初签署，管网资产可能剥离出公司，同时污水处理价格也可能调整，公司水厂净资产收益率将会提升。（3）公司目前托管运营污水处理规模达到了52.5 万吨/日，凭借其丰富的污水处理管理经验和领先的技术优势，将会进一步扩大其在污水处理厂托管运营的市场份额。公司托管运营项目收益率水平至少高出BOT 或TOT 项目10%，将是污水处理业务未来的主要增长点。我们预计未来几年后公司再生水业务将会出现一段爆发性增长的发展时期，年均复合增长率将至少达到30%。再生水回用将是我国北方地区水资源可持续利用的发展趋势。随着市政再生水管网设施投资建设的逐年加大，再生水业务未来市场发展空间巨大。公司是国内水务运营商中开发再生水业务较早的企业，目前再生水生产规模达19 万吨/天。3.投资建议我们预测公司2010-2012 年营业收入分别为11.5 亿、13.9 亿、15.1 亿元；EPS 分别为0.15 元、0.19 元和0.21 元；对应目前PE 分别为38X、30X、27X；相对于其它水务公司目前估值偏高。虽然公司在污水处理领域具有丰富的运营管理经验和成熟的工艺技术，同时历年经营业绩稳定。但是在目前资本市场弱势的行情下，公司估值相对较高，并且今年业绩可能出现负增长。因此，我们继续维持对公司的"中性"投资评级。（银河证券 冯大军） 万邦达：新兴蓝筹的典范
工业水处理行业的龙头 符合新兴蓝筹"三要素"。随国家环保标准的不断提高，国家在石油化工、煤化工大项目的投入加大，工业污水处理行业空间越来越大。公司"EPC+C"的模式使公司毛利率得到大幅提升。公司的商业模式支持大规模的扩展，可以从中石油、神华集团扩展到中石化、中煤等重点企业及相关行业。 核心竞争优势。公司的比较竞争优势来自于：公司摸索出一套适合不同行业工业水处理的新工艺及解决方案，同时提供集"给水设计"与"污水处理、中水回用"一站式解决方案，形成了一定的技术壁垒。此外，公司以项目开发、项目推进与跟踪服务的营销模式确保了市场占有份额的持续性增长。 上半年与寰球工程公司的战略合作协议打开了新的增长空间。中国寰球工程公司是全球100 强的工程服务公司，是中石油的全资子公司，在国内外重大的石油化工、煤化工项目上担任工程总承包角色。上半年公司与中国寰球工程公司的战略合作协议，为公司进一步承接中石油集团项目创造了更有利的条件，同时也存在与寰球工程公司一起承接海外项目的良好预期。 全年业绩略低于预期，但考虑到公司"EPC+C"的商业模式仍然处于营运初期，下半年托管业务量将逐渐达到预期，仍维持"增持"评级。由于宁东两个项目来水量低于预期，致使托管费下降，托管收入下降3000 万元-4000 万元，下调每股EPS0.2 元，全年EPS 预计为1.2 元。考虑到托管收入明年会正常释放，维持2011 年EPS 为2.1。（东海证券 吴文钊） 国中水务：成长性可观
想象空间大 事件评论：第一，低基数使得公司上半年营业收入增长35.12%2010年上半年，公司实现营业收入5250.17万元，同比增长35.12%；利润总额1529.33万元，同比增长22.05%；实现净利润1087.9万元，同比增长18.39%；每股收益0.0332元，同比增长18.39%，扣除非经常性损益后每股收益0.0278元，同比增长2.93%，主要内容如下： 公司营业收入增速高于营业成本增速，其中公司主营业务收入同比增加24.7%，其他业务收入同比增加117.6%，总体营业收入同比增加35.12%，可见公司营业收入增速主要来自于其他业务收入大幅增加；.管理费用和营业税金及附加大幅增加吞噬了部分利润，管理费用同比增加102.57%，营业税金及附加同比增加169.80%； 第二、自来水供应量将随新项目投产和新区域供水而大增目前公司自来水业务扩张速度明显加快，6月份公司取得了湘潭和西安市临潼区的自来水供应特许经营权，公司之前自来水供应仅有18万吨/日供应量，今年6月东营国中一期项目15吨/日水厂进入试运行，以及对于西安市临潼区自来水供应都将在下半年对公司贡献业绩，以及明年湘潭九华20万吨/日供水项目和东营国中二期5万吨/日投产后，公司自来水供应将达到58万吨/日供水量。由于公司所有自来水供应项目都是在外埠，前期的项目对于公司未来获取外埠项目的能力将会有一个促进作用，因此我们看好公司未来自来水的获取能力。 第三、非公开性发行下半年完成为大概率事件，将增加公司盈利近5000万公司前期公告拟向大股东国中（天津）非公开发行股票数量不超11，500万股，即发行价格不低于6.51元/股，所募投7个项目，若此次非公开性发行今年能够顺利完成，公司的水务处理能力增加49.5万吨/日处理量，我们预计7个项目将增加公司盈利近5000万，实现了公司业务能力和业绩的大幅提升。 第四、我们仍维持对ST国中的"中性"评级。我们预计公司2010-2012年业绩分别为0.17元、0.20元和0.28元，对应动态市盈率为52.41、44.55和31.82倍。考虑到公司后期的成长性和想象空间较可观，但公司目前估值已经远高于行业平均水平，给予"中性"评级。 |
