| 碧水源：托管运营业务正式展开 公司公告将使用募集资金在北京本部建立研发中心和技术服务与运营中心项目，同时公告变更部分募投项目的实施方式，拟用募集资金出资6，000万元人民币（膜组器扩大生产及其研发、技术服务与运营支持中心项目）设立全资子公司北京碧水源环境科技有限公司，并由该公司承担募集资金项目中研发中心和技术服务与运营中心项目的实施工作。 新设立的北京碧水源环境科技有限公司将寻求以5600万的价格收购北京市门头沟区再生水厂（设计规模4万立方米/日，采用A/A/O+MBR工艺，2010年正式投入运行，厂区在门头沟区）25年的经营权。假如收购成功，北京市门头沟再生水厂将为公司带来每年1400万元以上的运营收入，为公司的研发与技术中心运行提供补贴。 实际收益预计将高于估计值我们认为新设立的子公司未来发展潜力将高于预估值，因为按照北京市9月公布的居民生活污水价格是1.04元/吨，门头沟再生水厂属于新建再生水，处理费用应该高于此价格，按照4万吨的水量计算将远高于1400万元的年收入，因此预计是采取常用的分时间给予水量的方法，即初始按照较少的水量计算，之后逐年递加至核定水量，国内许多托管运营的水务公司均采用此模式。 超募资金尚未开始使用公司募集资金25亿元，扣除发行费用也有24亿元，超募将近19亿元，目前公司的募集资金使用十分谨慎，原定募集资金都尚未使用完，超募资金更是尚未开始使用。据最近市面上反馈的调研信息，公司对于超募资金的运用已经有详细的规划，预计将增加公司业绩30%以上。 投资建议:公司目前许多项目已在储备待签约阶段，北京、云南、江苏等地项目进程符合我们的预期，预计未来公司业绩将实现三级跳，维持我们前期对于公司"增持"评级，在不考虑超募资金带来的业绩的情况下，预计2010年至2012年EPS分别为1.36元，2.47元和4.19元。（金元证券 秦燕） 城投控股：专注于房地产与环境业务 水业务:2008年公司重大资产重组时，控股股东上海城投承诺将在2010年底以前通过法定程序将水业务调离出上市公司。 2010年9月公司将自来水闵行公司100%股权置换成上海城投拥有的新江湾城100%股权，股权置换价格的差额3.25亿元公司已经以现金方式支付给上海城投。黄埔江原水系统以14.53亿元出售给上海城投原水公司。两项水业务的调离使得固定资产较期初减少30亿元，其他应收款增加13.2亿元，主要为大股东未付的原水系统转让款。目前公司仅有的水业务为合流污水一期系统。 环境板块:环境板块主要包括环境集团从事的垃圾中转、垃圾焚烧发电、垃圾填埋业务。环境板块的增长潜力很大，是公司未来重点拓展的业务。 股权投资:2009年底成功参股光大银行，投资7.92亿元认购光大银行股份3.6亿股，每股价格2.2元。2010年8月，光大银行挂牌上市，上市首日收盘价为3.66元，股权增值5.3亿元。期内公司将光大银行股权从长期股权投资重分类至可供出售金融资产，使得可供出售金融资产账面价值增加11.7亿元；另外持有申通地铁5.46%股权，账面价值约3.2亿元，按照目前股价，这部分股权能产生投资收益2.95亿元。 创投业务:为增加利润来源，09年公司成立诚鼎公司进行创投业务，注册资本4.8亿元人民币，公司持股比例为41.67%。目前共完成投资项目4个，投资总金额为4354万元。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别是0.41元、0.53元、0.81元，按昨日收盘价8.91元，对应的市盈率分别是22倍、17倍、11倍。维持增持的投资评级。（天相投资研究所） 重庆水务：重庆大发展水务谱新曲 供、排水一体化及厂网一体化的水务龙头。公司作为重庆市"八大投集团"之一，负责重庆市供排水生产运行及水务项目的投资、建设和运营管理。 公司拥有供排水一体化、厂网一体化等完整的水务产业链，公司及合营公司的污水处理业务和主城区的供水业务垄断经营。 重庆大发展，水务谱新曲。在国家政策扶持下，重庆市正处于不断加速的城市化、不断升级的新型工业化和城乡统筹一体化的进程中，处于历史上最佳发展期，07-09年GPD平均增速达到14.9%，高于全国平均水平5.2个百分点。我们预计"十二五"期间，重庆市供、排水量年均增速有望分别达到7%以上和11%以上。重庆水务凭借供排水、厂网一体化以及垄断经营的优势，将坐享城镇人口和新增人口的人均用水量"双增长"的盛宴。 仅考虑已有项目，短期增长无忧。仅考虑公司已有及已规划的供排水项目运营，旺盛的供排水需求将使项目负荷率快速提升，预计未来三年公司供水量、污水处理量年均增长率有望分别达到16%、19%左右。另外，公司收购母公司资产、5月份涉足工业废水处理、即将大量新建尾水电站、参股重庆信托等举措，确保供排水业务高速增长的同时，在新领域获得突破。 手握巨额现金，走出重庆指日可待。截止2010年9月底，公司持有58.5亿元巨额现金。我们认为重庆市乃至全国经济大发展背景下，完善供排水基础设施将面临巨额的资金缺口，公司凭借强大的资金实力将得到更多新建、并购的机会。而公司的战略投资者苏伊士环境集团拥有50多年的水务经营以及跨区域项目并购经验，公司携手战略投资者走出重庆指日可待。 估值与评级。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26、0.29、0.34元，目前股价对应的PE为31.4、28.6、24.4倍，低于行业平均估值水平。 公司拥有"厂网、供排水一体化"优势，以及持有巨额现金所带来的收入增长将不低于行业平均增速，且承诺股息支付率不低于60%（行业平均为31.2%），至少应有行业平均估值水平。结合DCF估值，我们认为公司合理价值为9.6元，对应的2010年PE为36.9倍，首次给予"增持"评级。（华泰联合证券） |
