| 兆驰股份:液晶电视迎发展机遇,LED业务快速崛起 研究机构：海通证券 日期：2013-12-27 受益于全球液晶电视代工市场增长,以及智能电视商业模式创新,公司液晶电视业务面临发展机遇,且积极向“制造+运营服务”模式转型。LED业务成长迅速,预计2013-15年营收可达7亿、13亿、20亿元,利润率有提升空间。综合分析,公司在智能电视、LED业务等业务上均面临发展机遇,预计2013-15年实现归属母公司股东净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。 全球电视代工市场平稳增长,大陆市场受益订单转移及商业模式创新。受电视更新高峰、智能电视加速普及以及价格下降等因素推动,预计未来三年,全球液晶电视销量可保持3-4%平稳增长。全球电视代工比例呈整体上升趋势,尤其互联网企业、广电运营商等进入智能电视领域,促使这一趋势加速。综合判断,预计2013-15年全球电视代工市场可保持5-6%增长。大陆地区电视产业链日渐完善,代工份额将不断提升。此外,大陆地区智能电视商业模式创新活跃,有利于代工市场扩大。 公司加快智能电视商业模式创新,积极向“制造+运营服务”模式转型。公司受益于电视代工市场增长的同时,积极参与智能电视商业模式创新,联合华数、阿里巴巴等开展“预存服务费送智能云电视”模式,一方面有助于公司电视代工订单增长,另一方面有助于其向“制造+运营服务”业务模式转型。目前,公司已在浙江省开始推广智能电视新模式,未来若复制到其他地区,其市场空间将更加广阔。 LED产业即将渐入爆发期,公司迎来新增长点。LED照明市场即将进入爆发性增长阶段,预计未来2-3年,LED照明渗透率有望实现从15%到60%的跨越。全球LED背光市场增长稳定,产能转移为大陆企业提供机遇。公司LED业务具备产业链一体化优势,成本控制能力强,客户资源丰富,将充分受益于LED产业繁荣,预计2013-15年可实现营收7亿、13亿和20亿元。而且,LED业务利润率尚有提升空间。 机顶盒及其他业务。随着视频消费需求上升,以及互联网和IT企业等推动,机顶盒市场增长迅速。公司与同洲电子战略合作,优势互补,有助于机顶盒业务重拾增长。 盈利预测与投资建议。2013-15年,预计公司将实现归属母公司净利润6.13亿、8.33亿、10.45亿元,对应EPS为0.57元、0.78元、0.98元,同比增长14.34%、35.88%和25.45%。分业务估值,给予公司目标价16.62元,对应2014年21倍估值,维持“增持”评级。 主要不确定因素。智能电视推广低于预期,LED业务开拓低于预期。 战略联姻借力资本 德豪润达雷士照明欲造LED帝国 来源：每日经济新闻 日期：2013-12-20 在经过一年的漫长等待之后，德豪润达 13.48亿元的定增预案终获证监会核准。12月13日，公司发布公告确认了这一消息。这意味着，在LED市场迎来爆发前，德豪润达欲借助资本的力量再次提速，抢占市场先机。 一年前入主雷士照明曾一度让德豪润达名声大噪，也让其饱受争议。不可否认的是，外界灼热目光的背后，潜藏的是二者雄霸市场的巨大野心。 不论是董事长王冬雷 ，还是战略合作者吴长江 ，均不止一次向外界传递了对行业的痴迷与雄心。接下来故事如何书写，两位业界“大佬”可谓底气十足。 借力资本谋腾飞 公告显示，德豪润达此次拟非公开发行股票数量为不超过2.3亿股，其中控股股东芜湖德豪投资有限公司认购1亿股，吴长江认购1.3亿股。发行对象以现金认购本次发行的股票。募集资金总额不超过13.48亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。 通过多年的发展，德豪润达已形成规模优势和较为完整的LED产业链，形成LED行业和小家电行业双主业经营模式。公司自设立以来一直从事小家电业务的研发与制造，在出口市场具有明显的竞争优势 ，总体规模上处于国内同行业前列，部分产品如面包机、电烤箱和电炸锅等西式小家电产品的市场占有率在欧美市场处于领先地位。 在LED领域，德豪润达显然是个后起之秀。公司2009年才开始从产业链下游切入LED产业，先后完成了对广东健隆达、深圳锐拓等LED业内企业的收购和整合，包括LED电子元器件、LED显示屏、LED交通灯、LED灯光装饰、LED中高端显示屏等产品的研发、生产和销售。但德豪润达并不满足于此，此后，公司通过自有资金、银行贷款和定增募集资金先后在芜湖、大连、扬州等地出资设立LED生产研发基地，从事LED芯片制造、LED封装和LED照明业务，进入LED产业链的中游。很快，公司于2010年下半年开始涉足产业链上游的外延片领域，目前，公司已初步形成规模优势和较为完整的LED产业链。根据公司发展战略要求，公司已形成LED行业和小家电行业双主业经营模式。公司将逐步建立起具有行业影响力的光电产业化基地，并不断推动产业链向前端发展，建设具有国际水平的技术研发及服务平台，在LED产品的核心技术方面获得突破，从而成长为拥有自主知识产权和自主品牌的，集研发、生产、销售于一体的大型LED产品制造商和行业领导者。 每一次资本借力都是一次腾飞的开始。特别是与雷士照明的战略合作，更能凸显德豪润达的雄心。 通过对雷士照明的股权收购，公司成为雷士照明单一最大股东，并进入其董事会。在LED行业，雷士照明有着无可比拟的渠道优势，这一点，德豪润达尤为看重。雷士照明在全国拥有36家运营中心和3000多家品牌专卖店组成完善的客户服务网络。在全球30多个国家和地区设立了经营机构，展开国际化营销战略。德豪润达表示，公司积极谋求与雷士照明在LED照明产品推广上的深度合作，以期利用其完善的销售渠道、强大的经销商网络销售公司的LED照明产品，在即将到来的LED照明时代，将德豪润达打造成为全球最优秀的LED企业之一。 吴长江详解合作缘由 “很多人认为我与德豪润达的战略合作是我与闫焱斗争的结果，事实并非如此，几年前我们就有整合外延芯片厂商的想法。如果我们凭借自己的力量去投资外延芯片的研发制造，风险太大，作为国内知名LED外延芯片厂商，德豪润达拥有一流的设备和研发团队，其技术实力无须怀疑，而且已经投入了巨资，我们没有必要去重复投资，战略结盟是最好的选择。”近日，吴长江在某公开场合做出如是回应。 在他看来，二者的联姻有着极强的互补性：德豪润达在外延芯片领域有着强大研发制造能力，雷士照明多年耕耘造就的强势渠道。 “我曾经跟王冬雷说，德豪润达花十年八年也能做到雷士照明拥有的渠道，雷士照明花十年八年也能做到德豪润达在外延芯片的研发水平，但我们没必要这样做，没必要重复投资。”吴长江进一步说道。 关于行业，吴长江亦有自己的见解。在他看来，较之两年前，LED技术现已成熟，只要企业不偷工减料，不乱来，就不会再出现此前散热差、寿命短、光效差等问题。 另外，成本的大幅下滑是促使市场在未来三五年爆发的重要因素之一。随着竞争的加剧及行业的推动，LED成本同节能灯基本持平。他表示，相比过去只用于路灯，现在的LED照明得到了更加广泛的应用。他认为，国内LED此前出现的各种问题，与一开始便切入大功率关系重大，因为大功率的难度更大；在技术不成熟的情况下切入大功率，质量势必要出问题，行业忽视了小功率LED照明。未来三至五年，光源的替换将带给LED市场爆炸式增长，可能是一个万亿级的超级蛋糕。市场体量的增大，不能一哄而上，企业要看基本面，要看综合实力，照明行业的独特性在于它的复杂性，关系到品牌、团队、渠道、甲方、设计、施工等各个环节。曾经不少其他行业巨头进入，但大部分以失败告终，原因便在于此。 吴长江认为，合同能源管理将是未来的方向。企业要有强大的资金链，仅靠自有资金难以做大做强；此外还要有强大的团队，以及供应链整合。 他表示，雷士照明过去一直在打造品牌、建立渠道、打磨团队，现在必须要整合资源，这样不仅要维系照明行业第一品牌的美誉，还要有更大的梦想。其短期目标是，到2014年实现50%的国内市场占有率。通过与德豪润达的合作，打通整个产业链，扎扎实实实现自然增长，而不是“虚胖”的对外收购。 券商看好 德豪润达一系列震惊业界的大手笔可谓褒贬不一。有人称之为战略雄心，有人称之为赌博冒进。不管怎样，检验真伪的，只有未来。 有券商认为，德豪润达致力于倒装芯片研发，光效和生产成本均有所改善。由于公司LED业务相较于其他对手起步较晚，因此公司希望通过采用不同的技术路线以缩短与对手间的差距。首先公司采购的外延片生产设备全部为4寸MOCVD，是目前世界上少数量产4寸外延片的企业。与当前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片过程中可以提高有效切割面积，从而降低单颗芯片的生产成本。其次，公司致力于国际先进的倒装芯片技术的研发并已进行量产。与传统正装芯片相比，倒装芯片发光效率更高，多用于路灯等大功率照明设备。并且单颗芯片光效的提升减少了芯片在光源中的使用数量，提高了LED光源的稳定性。同时倒装芯片生产成本相较于正装芯片可降低20%左右。 对于联手雷士照明，券商表示看好德豪润达在下游应用市场的拓展。“自2012年底成为雷士照明第一大股东以来，德豪润达LED照明产品销售渠道得到显着提升。鉴于雷士照明在工程承接商中的良好信誉，使得公司产品通过雷士的渠道大量销往工程和商业照明市场的同时，可以享受较高的毛利水平。并且雷士照明在全国铺设有3000多家专卖店，为公司LED灯具在零售端的销售提供强大支持。”该券商表示。 而最值得关注的则是，德豪润达在LED领域已经完成上游芯片、中游封装和下游照明应用的全产业链整合。券商表示，从格局来看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一个中型封装厂。这种哑铃型产业布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行业的技术核心和营销核心，同时掌握两者的企业在市场竞争中将占有主动权，这与目前国际LED大厂的发展思路相似。而中游封装方面由于技术变革的不确定性和国内充足的产能建设，降低了公司在该领域的投资意愿，因而投入相对较少。公司完成产业链整合的主要目的是希望借助自身的技术和渠道优势推广自有产品品牌，以谋求更高的产品利润和长久稳定的发展模式。 德豪润达芯片产能在国内位列前三，且掌握核心生产技术，在满足市场需求的同时也可以摆脱公司自有应用产品对上游其他芯片厂商的依赖，在内销和外售方面实现双重获益，同时雷士照明作为公司主要渠道商在工程端和零售端均享有较高声誉，为公司自主品牌的建设打下坚实基础。 入驻雷士照明之后，王冬雷曾表示，“我们两个(和吴长江)携手，简直是绝配。”让王冬雷感觉绝配的，除了与吴长江的思维，还在于控股雷士之后，王冬雷正式掌握了微笑曲线的两端，核心技术和品牌、渠道。德豪润达正式拥有和国际一线LED品牌争霸的资本。 |
