| 流动性短期或难宽松 业内人士称，近日央行公布的11月份金融口径外汇占款流入高达3979亿，是12月上旬流动性相对宽松的原因之一。但随着昨日资金价格飙涨，也显示市场对流动性的悲观预期并未好转。 申银万国研究所指出，外部流动性的好转只是阶段性，目前一些股份制中小银行为年末存款考核，不惜高成本吸收跨年同业资金。 而从央行态度来看，中银国际则认为，央行维持偏紧流动性，以抑制地方政府投融资无约束膨胀的政策意图并未改变。同时，美国经济持续复苏推升的QE退出预期，将推升全球利率水平，流动性在未来几周预计难以大幅宽松。 由于央行连续四期暂停逆回购操作，致中国货币市场利率持续飙升。作为中国银行间借贷成本基准的7天期回购利率周三报7%，较周二收盘时的5.5%大幅上升，创出6月25日回购利率触及7.5%以来的最高水平，14天回购利率也上涨了近100个基点。市场融资条件显著吃紧，引发业界密切关注。 中银国际首席经济学家曹远征对此分析指出，从目前市场来看，流动性没问题，是流动性的成本增加了。“不是‘钱荒’，是钱变贵了。”曹远征说。 市朝改革致融资条件收紧 据悉，通常在每年年底之前，中国金融系统的现金需求都会大幅上升，因为银行会争相获取资金，以便达到监管机构对资本金的要求，另外受假日影响，企业和个人也会开始大举进行支出。而本次央行的暂停逆回购操作使今年年末的市场融资条件显得更为吃紧。 但曹远征认为，金融市场市朝改革才是导致这种现象的根本原因。他表示，中共十八届三中全会重新确立了政府与市场的关系，决定由市场发挥资源配置的决定性作用，并推出了新的财税管理体制。同时，也不再对地方GDP进行考核，但地方债却列入考核范围。地方政府的投资能力和投资意愿都收到严重影响，地方债也面临巨大压力。在这种情况下，包括影子银行、地方债在内的资金违约风险加大。在这个过程中，企业又面临产能过剩、出口乏力的不良状态。因此，流动性偏紧是必然出现的局面，这也是货币利率高企的原因。 安全性和盈利性难抉择 曹远征分析指出，在目前短期利率大幅上升的情况下，将迫使金融机构更加谨慎，更加小心翼翼地在盈利性与安全性之间寻找匹配和平衡。因为现在即使资产负债没问题，流动性也可能变成影响金融机构运营的重要问题。从好的方面来看，这将促使银行进一步提高风险管理能力。但从长期来看，为了更加安全，金融机构将不得不放弃一些预期的盈利目标，造成资金回报率下降。 “这恰是市场其决定性作用的具体表现。金融机构已必须在安全性和盈利性之间作出符合自身发展要求的抉择，而不再是等待政府来帮他们作出决定。”曹远征说。 流动性短期或难宽松 业内人士称，近日央行公布的11月份金融口径外汇占款流入高达3979亿，是12月上旬流动性相对宽松的原因之一。但随着昨日资金价格飙涨，也显示市场对流动性的悲观预期并未好转。 申银万国研究所指出，外部流动性的好转只是阶段性，目前一些股份制中小银行为年末存款考核，不惜高成本吸收跨年同业资金。 而从央行态度来看，中银国际则认为，央行维持偏紧流动性，以抑制地方政府投融资无约束膨胀的政策意图并未改变。同时，美国经济持续复苏推升的QE退出预期，将推升全球利率水平，流动性在未来几周预计难以大幅宽松。(.香.港.商.报 .许.小.露) 申万：全球流动性拐点出现
新兴实体经济受累 申万研究发布最新研报指出，美联储声名缩减QE规模，将令新兴市场风险资产在靴子落地后还有最后一跌，与此同时，新兴实体经济受拖累更大。 北京时间12月19日，美联储议息会议声明将从2014年1月开始削减每月的购债规模100亿美元至750亿美元。 申万研究认为，美联储决定QE减码的原因在于：(1)最主要的原因是美国劳动力市场环境改善。(2)QE推行至今，财政政策的限制逐渐消退，因为两党已于上周基本达成协议，财政预算协议通过已是大势所趋。(3)更大范围的经济活动增强，而且美联储对未来的经济复苏更有信心。 整体来看，这一次QE退出的预期比此前两轮持续时间长，申万研究认为QE退出对资本市场的影响已消化了一半以上，而对经济和实体流动性的影响还有较大冲击。 首先，美国货币政策回归正常，导致美国乃至全球的流动性将边际收紧，风险资产涨幅受到压制，申万研究坚定认为未来一年美元回升、黄金等商品下跌。 其次，随着美国流动性边际递减，美国国债收益率将上行，意味着全球无风险收益率的上升，对各国国债收益率乃至融资成本带来一定的上行压力。 再次，对于新兴市场的影响表现在：短期汇率贬值，资金继续撤离，风险资产在靴子落地后还有最后一跌，此后逐渐消化这一利空而企稳回升。不容忽视的是，实体经济受拖累更大。 另外，QE缩减短期对中国产生较大的负面影响，但是效应边际递减。 申万研究还指出，美国国会参议院投票通过未来两年的美国财政预算协议，这意味着美国财政问题的不确定性短期下降，明年1月15日政府关门的风险几近消除，只待两党将在此财政协议框架下形成具体支出法案。这次财政预算放缓开支削减、避免政府关门，将提振明年美国经济，并对短期美国风险资产构成提振。由于财政政策和货币政策的不确定性均降低，而且近期美国经济数据整体好转，因此上调对2014年美国GDP预测0.2个百分点至2.5%。 另从日本市场看，11月日本出口稳定增长，消费品的外需表现较好。不过，由于日元走势处于低位造成进口成本增长较快，拉动进口快速上涨，造成持续赤字，燃料进口尤为明显。年底季节性因素应该将使出口保持增长，四季度日本出口表现较好。然而美联储今日宣明年1月起QE缩减100亿美元，使得美元/日元突破104大关。申万研究认为未来6个月内日元依旧处于贬值趋势，除QE缩减影响外，还有后期日本央行加大宽松的可能性，所以短期内贸易赤字转盈余的概率不大。(.中.国.证.券.报 .潘.圣.韬) |
