| 长城汽车11月销量点评:H6再创新高,H8销量值得期待 类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2013-12-11 产销快报:11月,公司共销售汽车69953辆,同比增长8.27%,环比增长5.51%。其中,SUV销售39457辆,同比增长34.33%,环比增长3.98%;轿车销售18961辆,同比下降10.86%,环比增长1.61%;皮卡销售11532辆,同比下降9.59%,环比增长19.02%(来源:公司公告) 点评: H6销量再创新高,破两万三千两:受益于近期产能的释放,H6需求接连创新高,持续四个月销量破两万两,11月更是达到23023辆,同比增长52.27%,环比增长8.50%,在维持现有产能的前提下预计未来单月将长期保持在2万辆以上。随着H6升级版和运动版上市后的逐月放量,产品平均售价逐渐上升,盈利能力将不断提高。11月,SUV共销售39457辆,同比增长34.33%,环比增长3.98%,环比增加主要来自H6的贡献,毫无争议将继续保持行业“霸主”地位。 轿车同比有所下滑,但C50销量创新高。11月,轿车销量同比转为负增长,下降10.86%,主要是由于C30需求大幅下滑造成,前11月轿车累计同比增长9.8%,表现明显弱于行业表现。而C50表现仍突出,销量创新高,11月销售达7573辆,同比增长35.96%,环比增长6.38%。同时,C50在轿车中的销售占比也继续提升,11月占比近四成,售价较高的C50占比提升意味着轿车盈利水平有望得到提升。 H8上市意义重大,销量值得期待。对于业内,自主品牌尤其SUV一直走低端路线,产品向高处(中高端)走一直是业界共同的愿景,H8承载了这一重要任务;对于长城汽车,H8是哈弗品牌独立后的首款高端新产品,承担着丰富SUV产品系列的角色。11月广州车展终于迎来了H8的正式上市,产品定价稍稍超出之前的预期,但华丽的配置完全能支撑起这样的定价,对于20-25万这个区间的SUV,H8的配置算是最顶级,2.9米的轴距、宽敞的空间是其最大看点,大大增加了乘坐的舒适性,但在拥堵的城市同时也带来了驾驶、停车的不方便,市场接受度如何有待观察,我们预计需求会较好,但今年只剩一个月不会有明显的表现,明年值得期待。 盈利预测及投资建议。明星产品H6销量持续高增长,屡创新高。万众期待的H8终于正式上市,良好的性价比使得销量值得期待,明年将是SUV增量的最大看点,若需求能够火爆无疑将大大增加哈弗的品牌价值,我们长期看好公司的成长性。我们维持公司2013、14、15年EPS分别为:2.77元、3.66元和4.41元,按当前价格(12月6日收盘价46.65元)算,2013、14、15年PE分别为17、13和11,结合公司的市场地位和持续的高成长性,股价仍有较大的提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:新车需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额。 华域汽车3Q13季报业绩点评报告:业绩稳健增长,未来看国际化与上海国资改革 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于特 日期：2013-10-29 一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营业收入506.8亿元,同比增长17.1%;归属上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;EPS为0.995元。 二、分析与判断 Q3单季净利增速13.3% 2013年前三季实现营收506.8亿元,同比增长17.1%;归属于上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;3Q13单季度实现营收174.2亿元,同比增长16.2%;归属于上市公司股东净利润8.5亿元,同比增长13.3%。公司业绩稳定增长,主要由于:1)公司主要客户上汽集团销量增长稳定,上海大众与上海通用前三季销量分别增长21.4%与8.9%;2)集团外客户长安福特等实现销量快速增长,集团外客户一汽大众、东风神龙、长安福特前三季销量分别增长13.0%、16.2%、30.4%。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率小幅下滑盈利能力仍较稳定 3Q13,公司毛利率为15.5%,较去年同期下滑0.5个百分点,较2Q13下滑0.2个百分点。我们认为主要由于制造费用有所提升,但在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍维持在相对高位,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出公司较强的研发与技术能力让公司盈利能力维持在较稳定的状态。 管理费用率提升快人工成本上升与异地建厂为主因 3Q13,公司销售费用2.2亿元,同比增长2.7%,销售费用率1.3%,较去年同期下滑0.1个百分点;管理费用13.8亿元,同比增长20.5%,管理费用率7.9%,较去年同期提升0.2个百分点;财务费用-0.4亿元,财务费用率-0.2%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。 收购延锋50%股权助力内饰业务拓展国内外市场 收购延锋50%股权将加快公司汽车内饰业务的国内外市场拓展,加速进入全球供应体系,并将有效提升公司在延锋公司下属汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例。收购后,美国伟世通出于业务调整需要,将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。延锋公司一方面会保证国内市场的稳步发展;另一方面会以北美市场为中心,逐步开拓全球市场。 三、盈利预测与投资建议 预估13、14年公司EPS分别为1.30与1.78元,对应PE分别为8.2倍与6.0倍,国际化战略将促公司具长期增长潜力,上海国企改革将提升估值水平,目前估值处于行业较低水平,具安全边际。给予2014年PE为8-10倍,上调估值区间至14.24-17.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量表现不如预期风险。 |
