| 特变电工:从新疆资源优势看特变电工转型 特变电工 600089 研究机构：国泰君安证券 分析师：谷琦彬，刘骁，刘俊廷 撰写日期：2013-11-05 本报告导读: 公司转型独特优势是依托新疆丰富资源，契合区域和产业发展方向，向能源综合服务商的转型中其资源价值有望获重估，新业务打破成长天花板，上调盈利预测/目标价。 投资要点: 上调目标价与盈利预测，维持“增持”评级。在新疆电力大建设的背景下，我们上调2013-15年EPS至0.55/0.79/1.01元（上调幅度6%/22%/32%），上调目标价至15元（上调幅度28%），对应2014年19倍PE。潜在催化剂:光伏电站抢装、疆电外送通道建设。 从变压器生产企业向能源综合服务供应商转型，成长逻辑发生质变。在上一轮电网投资高景气期，作为最大的变压器生产企业的公司市值曾超过500亿元。在经过3年的战略布局调整期后，目前公司正全面向能源综合服务供应商转型，打通上游资源-中游制造-下游工程的产业链，光伏、工程总包、煤炭电力资源等新业务才是长期成长看点。 转型的本质在于依托新疆的资源优势和发展动能，资源价值有望获重估。公司转型的独特优势在于其资源和业务以新疆为原点，而新疆的能源电力产业刚刚迈入发展快车道，未来长期景气可期，公司地缘优势明显。疆电外送等电网通道建设不仅为公司带来增量设备订单，更重要的是打破资源开发桎梏，盘活公司光伏电站、风电场、坑口电站、煤炭等资源价值，而海外总包也是新丝绸之路的重要组成部分。 四轮驱动进入反转新周期，打破成长天花板。在光伏电站、海外总包、多晶硅和局部电网建设的四轮驱动下，公司自2013年起进入反转成长期。四轮中的光伏电站和海外总包属于成长型业务，将成为拉动公司中长期发展的双引擎，局部电网建设和多晶硅则将为2013~14年业绩增添弹性，而转型背景下煤矿和电厂业务也有望获价值重估。 风险因素:海外工程结算风险、新疆煤炭价格波动具不确定性。 航天机电:光伏电站建设与销售有望加速推进 航天机电 600151 研究机构：中投证券 分析师：王理廷 撰写日期：2013-10-29 受益于三季度组件毛利率好转与电站EPC 业务推进，公司前三季度0.16 元的业绩略超我们此前预期的0.15 元。我们认为，公司光伏电站开发能力强，未来电站建设规模和销售规模有望加速推进，因此将今年盈利预测由此前0.19 略上调至0.20 元，2014 年盈利预测由此前0.37 元上调至0.50 元，2015 年盈利预测由此前0.59 元上调至0.78 元，相应的短期目标价由此前11.1 元上调至14 元，持续强烈推荐。 投资要点: 受益于组件毛利率好转与EPC 业务推进，公司三季报业绩略超预期。公司光伏电站开发利润由供应组件、EPC 服务和投资收益三块构成。公司三季度未出售电站，因此无电站出售的投资收益，光伏开发利润主要来源于上半年已出售的100MW电站在三季度施工建成所带来的组件供货利润与EPC 服务利润，而组件环节毛利率的好转与EPC 业务的加速推进也促使公司三季报业绩略超我们此前预期。 四季度公司有望再出售50MW 电站，今年全年实现0.20 元业绩的概率大。公司西部的光伏电站正在抢装，四季度有望建成并网100MW 电站，并有望在今年最后两个月中实现50MW 电站的销售，公司今年全年实现0.20 元业绩的概率大。 公司光伏电站开发实力强，明后年电站建设有望加速。电站建设分获取项目和投资建设两步。获取项目环节，公司凭借央企背景，与地方政府关系好，且获取项目积极性高，目前已拥有框架性协议2GW 以上，发改委路条超过700MW。电站建设环节，公司资金实力强，依靠航天集团支持，可从集团和国开行等渠道方便融资，且公司负债率仅为45.8%，后续融资空间大。因此公司电站建设面临的项目和资金制约少，未来电站建设规模也有望加速推进，我们相应上调2014~2015年公司电站建成规模100MW 至550MW 和850MW。此外，公司储备有分布式光伏的框架性项目，随着国内分布式光伏明后年爆发，公司也有望参与新市场机会。 公司未来销售渠道的拓宽有望带来明后年电站销售规模的加速推进。中国政府扶持国内光伏应用市场力度大，随着电价补贴上调和电站运营增值税优惠政策的落实，国内光伏电站吸引力大幅提升。我们认为未来保险社保、高速公司等追求长期稳定收益的资本也有望进入光伏电站运营市场，公司未来电站销售渠道也有望拓宽，因此上调2014~2015 年公司电站销售规模100MW 至500MW 和800MW。 上调公司未来三年盈利预测与对应目标价，持续“强烈推荐”。公司属国内光伏电站开发的最佳标的，受益于公司电站建设和销售的加快推进，上调公司盈利预测至0.20 元、0.50 元和0.78 元，对应目标价相应由11.1 元上调至14 元。公司短期股价催化剂是四季度公司光伏电站的销售实现，中长期驱动力是公司电站建设销售加快推进与分布式光伏新市场参与所带来的明后年业绩快速增长。 风险提示: 中国光伏政策落实低于预期；公司电站建设低于预期；公司电站销售低于预期。 南玻A:浮法光伏回暖至业绩增长，符合预期 南玻A 000012 研究机构：中国银河 分析师：洪亮 撰写日期：2013-10-24 1.事件 今日公司发布2013 年三季度业绩公告:三季度，公司实现营业收入21.14 亿元，较去年同期增加8.57%。实现扣除少数股东损益净利润3.54 亿元，同比增长43.73%，扣除非经常性损益后的净利润为2.39 亿元同比增长66%。EPS 为0.13 元每股比去年同期增长62.50%。 2.我们的分析与判断 公司1~9 月业绩大幅好于去年同期水平，平板工程玻璃事业部为业绩增长的有利支柱，这源于我国今年浮法玻璃价格提振，原料纯碱价格下降。虽然半年报披露精细玻璃事业部收益较去年同期有所减少，但我们对该业务前景依然看好；太阳能产业业已走出低谷迈向盈利。 （一）三季度玻璃销售现旺季，浮法业务收入大增 自二季度末以来，伴随着平板玻璃库存的大幅下降，平板玻璃的需求大幅上扬。另有区域性的玻璃制造业保价会议，平板玻璃出货量价格双上升，在这种背景下，南玻作为我国玻璃行业的龙头， 三季度业绩喜人，净利润大幅上升约72%。当然，这也包含去年我国浮法玻璃行业持续低迷，基数较低的因素在内。上溯至2011 年， 此三季度与11 年三季度业绩基本持平，可见公司已进入业绩回升轨道。 （二）光伏行业触底回升，太阳能板块受益低成本 伴随着光伏行业的前景明朗化，南玻多晶硅产业的盈利能力将逐渐得到释放，南玻在多晶硅行业最为低迷的时候进行扩张并进行技术改革，如今已可发挥规模、技术优势，有望将多晶硅成本价格控制在18 美元/千克以内。市场上的多晶硅价格已成上升趋势，伴随着国际市场对清洁能源的偏好和我国刺激消化产能的政策出台， 我们乐观估计价格有望在未来6 个月内达到24 美元/千克。届时南玻太阳能产业的巨大产能将为公司带来可观的盈利。 3.投资建议 总体来看，玻璃行业谷底已过，公司的浮法工程产品将继续领跑行业；太阳能产品线扭亏成绩有望在四季度得以体现；超薄精细玻璃产品具有技术壁垒，市场前景广阔。我们对公司未来的展持乐观态度，并根据三季报将未来三年的EPS 调整为 2013/2014/2015 分别为0.43 元/0.79 元/0.96 元，维持推荐评级。 4.风险提示 1、超薄玻璃产品扩产低于预期。 2、多晶硅价格不振。 |
