| 华域汽车:业绩稳健增长,未来看国际化与上海国资改革 研究机构：民生证券 日期：2013年10月25日 一、事件概述 公司发布3Q13季报:2013年前三季实现营业收入506.8亿元,同比增长17.1%;归属上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;EPS为0.995元。 二、分析与判断 Q3单季净利增速13.3% 2013年前三季实现营收506.8亿元,同比增长17.1%;归属于上市公司股东净利润25.7亿元,同比增长8.4%;3Q13单季度实现营收174.2亿元,同比增长16.2%;归属于上市公司股东净利润8.5亿元,同比增长13.3%。公司业绩稳定增长,主要由于:1)公司主要客户上汽集团销量增长稳定,上海大众与上海通用前三季销量分别增长21.4%与8.9%;2)集团外客户长安福特等实现销量快速增长,集团外客户一汽大众、东风神龙、长安福特前三季销量分别增长13.0%、16.2%、30.4%。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率小幅下滑盈利能力仍较稳定 3Q13,公司毛利率为15.5%,较去年同期下滑0.5个百分点,较2Q13下滑0.2个百分点。分析师认为主要由于制造费用有所提升,但在整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,公司毛利率仍维持在相对高位,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出公司较强的研发与技术能力让公司盈利能力维持在较稳定的状态。 管理费用率提升快人工成本上升与异地建厂为主因 3Q13,公司销售费用2.2亿元,同比增长2.7%,销售费用率1.3%,较去年同期下滑0.1个百分点;管理费用13.8亿元,同比增长20.5%,管理费用率7.9%,较去年同期提升0.2个百分点;财务费用-0.4亿元,财务费用率-0.2%。管理费用增长较快导致公司盈利能力增长低于收入增长,主要是由于研发开支加大、异地建厂等导致人工成本上升等。 收购延锋50%股权助力内饰业务拓展国内外市场 收购延锋50%股权将加快公司汽车内饰业务的国内外市场拓展,加速进入全球供应体系,并将有效提升公司在延锋公司下属汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例。收购后,美国伟世通出于业务调整需要,将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。延锋公司一方面会保证国内市场的稳步发展;另一方面会以北美市场为中心,逐步开拓全球市场。 三、盈利预测与投资建议 预估13、14年公司EPS分别为1.30与1.78元,对应PE分别为8.2倍与6.0倍,国际化战略将促公司具长期增长潜力,上海国企改革将提升估值水平,目前估值处于行业较低水平,具安全边际。给予2014年PE为8-10倍,上调估值区间至14.24-17.8元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量表现不如预期风险。 上海梅林:业绩符合预期四季度有望环比改善 研究机构：中信建投 日期：2013年10月25日 事件 公司公布三季报 1-9月实现收入74.26亿,同比增长49.6%;实现净利润1.01亿,同比增长0.38%;EPS为0.123元。 单三季度收入25.9亿,同比增长27%;实现净利润2555万,去年同期为3720万,EPS为0.03元。 简评 三季度各子公司经营正常天气及肉价波动短期拖累肉业板块前三季度利润同比持平,但扣非后增长44%,主要是去年同期收到王天伦案补偿款3000万。单三季度利润2555万,其中财务费用较去年同期增加1100万,短期负债今年1-9月为16亿去年同期为10已,是净利润下降的主要原因。 主要业务板块看,冠生园1-9月收入增长16%,利润增长35%。 净利润提升主要是产品结构变化,糖果收入增长27%,蜂蜜增长11%,其他品类增长10%左右。糖果占比已接近50%,净利率高于冠食整体水平,使得净利率稳步提高。 华东肉类板块受高温和猪价上涨影响,收入增速放缓,估计苏食收入利润增速为15%。爱森依靠低毛利产品配合新渠道开拓,估计收入仍保持50%以上增长,利润增速慢于收入。重庆市场屠宰业务仍在加大力度开拓新客户,提高产能利用率,肉制品确定以中温和速冻为主的定位,三季度发货量已有突破,但仍未达盈亏平衡点,估计重庆梅林三季度亏损500万左右。 预计四季度经营环比改善概率大休闲食品中的糖果和肉类板块肉制品占比提升是四季度以后的改善动力。1、冠生园奉贤产能一期达产,四季度是糖果销售旺季,大白兔奶糖四季度有望继续快速增长;2、苏食增长有望在四季度提速;3、爱森和重庆梅林肉制品将上量,爱森调理系列产品预计11月在爱森优选销售,包括五大品类20多个品种,重庆肉制品在8-9月已在迅速上量,预计11月突破600吨/月达盈亏平衡点。 盈利预测:梅林三季度情况符合分析师之前预期,公司经营仍然处于长期改善的通道中,新产能达产使冠食产品结构继续优化,重庆和爱森的肉制品逐步上量,明年苏食和爱森加速协同。梅林在光明集团2015年“保二争三”目标中(收入确保1200亿,争1300亿)扮演重要角色,相信集团会继续在上下游资源上大力支持。 继续看好公司长期发展,维持盈利预测,预测13-15年EPS分别为0.22、0.33和0.44元,“买入”评级,目标价11.6元。 |
