| 华新水泥:区域供需不断改善是我们看好公司主要理由 研究机构：湘财证券 日期：2013年10月18日 公司水泥业务盈利能力四季度环比有望继续提升。公司前三季度水泥及熟料销量约3528万吨,同比增长近18%,第三季度销量1312万吨。 成本优势第三季度继续体现,单季度吨成本同比下降约4%。第三季度受雨水天气影响,单季均价同比下降3个百分点,前三季度均价同比增加近2个百分点。四季度是公司水泥的传统旺季,分析师认为公司水泥和熟料均价有望继续上行,盈利能力环比继续提升。主要基于以下几点:一、预计今年煤炭价格仍将维持低位,原材料的成本端利好继续存在;二、公司设备运转率继续提升,有利于成本的进一步下降;三、需求回升对价格上行形成一定支撑,国庆前后的价格持续上调已开始反映;四、周边水泥上调价格(长江上游重庆和下游长三角价格上调),对湖北地区的低价冲击大幅度减弱。分析师预计公司全年水泥及熟料销量约4820万吨,吨毛利近70元。 区域供需不断改善是分析师持续看好公司的主要原因。湖北市场一直是公司的最主要市场,供给上,湖北省近几年基本没有批复新线,12年新增新型干法熟料201.5万吨,预计13、14年基本无新增产能。12年底湖北省淘汰落后水泥产能393万吨后,全省大约还有500万吨左右的立窑水泥落后产能,13年计划淘汰134万吨,分析师按照15年底前全部淘汰来保守计算(极可能提前完成淘汰),14、15年将分别淘汰大约183万吨左右。可以看到,湖北省净新增供给在不断减少。需求上,分析师预计13年全年湖北省水泥产量约11174万吨,同比增长约8.96%。未来两年,分析师预计湖北省全年需求量大约在1亿吨左右。在不考虑周边水泥流入冲击的情况下,供需大体平衡,随着落后产能全部淘汰之后,湖北省的水泥供应将呈现略微偏紧的局面。 未来产能扩张以并购为主,海外项目逐步贡献利润。分析师预计13年底公司拥有熟料产能约4444万吨,水泥产能约6898万吨。未来在产能扩张方面,公司将寻找合适项目并购,目前公司手头上有包括京兰在内的较多合作目标对象,预计未来5年将有3-4个并购。此外,公司海外项目塔吉克斯坦项目于8月底正式投产,投产以来销售供不应求,已销售水泥52万吨,预计到10月份能销售到8-9万吨,售价约150美金,保守预计塔吉克斯坦项目的Ebitda-margin约40%。未来不排除新的海外项目,柬埔寨项目或有望相对控股。 环保业务有望成为公司长期业绩增长新亮点。公司目前已投环保项目共8个,在建项目8个,2014年计划处置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥等)接近50万吨,2015年达到100万吨。2013-2016年公司计划在环保业务上投资60-70亿元。公司未来环保业务的盈利点主要来自两方面,一方面是政府给予的垃圾处置费,另一方面是RDF带来的煤炭成本下降。发达国家垃圾处置费约为人均GDP的0.5%,我国目前的垃圾处置费较低,随着国家对环保的重视,未来处置费的提升空间很大。 估值和投资建议。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为1元、122元。 金隅股份：募投项目短期对公司利润影响不大 研究机构：山西证券 日期：2013-09-06 此次定向增发对象时控股股东金隅集团和京国发基金。公司此次定向增发价格5.58元，发行数量约5.01亿股，大股东金隅集团认购4.48亿股，占到发行总量的约90%，京国发投资基金是北京市国资委下属的4家（含金隅集团）公司成立的有限合伙企业，主要投资北京市优先发展的战略性新兴实体产业，此次认购剩余股份5287.45万股。 北京金隅国际物流园工程项目：城市化进程在逐步加快，现代化的商贸物流园区作为具有综合服务功能的物流节点、批发市场，将在物资流通领域承担重要作用。目前国内物流业的发展仍处于初级阶段，急需采用物流园区这种形式对现有物流资源和物流企业进行整合。近年来国务院出台政策支持物流业发展的配套措施，北京市政府也出台《十二五物流业规划》，发展前景长期看好。公司国际物流园工程项目地址在北京市规划建设的京南物流商港核心区，紧邻规划建设的首都第二机场，公路、铁路可直达天津塘沽港口，交通地理条件十分优越。 家具生产线项目：公司的家具品牌有天坛、长城，其中天坛家具在北京的产销量和市场占有率领先，长城的中高档排椅市场在北京地区也处于领先地位。该项目地址在位于河北金隅大厂工业园区内，投产后将提高家具产能规模，进一步提高在北京地区市场份额和影响力。 募投项目投产后将提高新型建材和商贸物流对公司利润贡献。公司目前有房地产开发、水泥、物业投资及管理、新型建材和商贸物流四大业务，今年上半年贡献收入占比31.5%、26.9%、4.63%、35.8%，毛利贡献占比52%、20%、13%、15%。新型建材和商贸物流上半年收入虽增长157%，毛利率仅8.55%，是目前公司毛利率最低业务。公司此次募投的2个项目国际物流园工程项目和年产80万标件家具生产线项目属于公司的新型建材和商贸物流业务，扩大业务规模、改善公司业务结构。 盈利预测和投资建议。 预计募投项目短期对公司利润影响不大，长远影响在于整合公司商贸物流，提高毛利率水平，目前华北地区水泥需求增速变化不大以及协同效率低，水泥业务预计改善不大，房地产业务仍是公司最主要利润来源，定增项目尚需监管机构批准，暂不考虑对公司利润和股本影响，预计公司2013-2015年归属于母公司股东净利润31.02、35.48、39.25亿，EPS分别为0.72、0.83、0.92元，2013PE为7倍，维持“增持”评级。 |
