| 海螺水泥:业绩改善继续,4季增长确定 研究机构：东兴证券 日期：2013年10月29日 事件: 2013年前三季度公司实现营业收入370.08亿元,同比增长14.76%;营业利润为66.12亿元,同比增长52.25%;利润总额为72.93亿元,同比增长45.10%;归属于上市公司股东的净利润为53.84亿元,同比增长36.82%;实现每股收益为1.02元。 海螺水泥的净利润增长符合分析师9月份以来和机构交流时的判断:第三季度每股收益为0.45元左右。 第三季度量价齐升带动收入和盈利水平提升。公司水泥和熟料产品价格在7月份略有回落之后在持续回升,3季度综合价格为227元/吨,环比下降13元/吨,但是煤炭价格下降使得盈利水平持续提升,三季度综合吨毛利为75元/吨,环比提高2.1元/吨。第三季度单月销量最高达到2000万吨,单季度销量同比增长16.17%,公司处于满负荷运转当中。 产能充分利用和费用管理提升业绩增长。公司充分发挥规模化产能优势,以全负荷运转为目标,使得成本下降较快,3季度吨成本降至152元左右,成本的下降和绝对优势形成公司在华东地区的市场定价权。同时在收入提升的情况下费用率也相应下降,3季度期间费用率为10.54%,同比下降1.26个百分点。 4季度业绩将继续提升。10月份以来公司水泥价格不断上涨,当前吨毛利将超过90元/吨,超过去年同期最高水平,同时销量继续保持旺盛状态,预计2013年第四季度每股收益将达到0.62元左右。 盈利预测和投资评级:预计公司2013年到2015年的每股收益为,1.64元、1.93元和2.22元,以收盘价15.18元计算,对应的动态PE为9倍、8倍和7倍,公司综合市场竞争力强,具有市场定价权地位、和未来广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。 冀东水泥：环保举措推动公司困境反转，绝佳买点到来 研究机构：华泰证券 日期：2013-10-16 中长期来看，脱硝政策和淘汰落后政策推动水泥行业供需改善。水泥行业新脱硝标准预计三中全会后出台，华北地区2000T/D及以下新型干法熟料线占10%，其中相当部分可能因达不到新标准逐步淘汰（设备改造不具备技术或经济上的可行性），再考虑到立窑等落后产能的持续淘汰，初步估计2-3年内整体供给有望减少10-20%（不考虑新增），过剩压力消除或极大缓解。研报认为2014-15年全国水泥行业供需边际将继续改善，产能利用率将回归至75%-80%的较好水平。根据测算华北立窑等落后产能以及2000T/D以下新型干法产能约6300万吨，占华北总产能的25%。华北是仅次于西南的潜在淘汰比例最高的区域，冀东水泥作为龙头企业将充分受益（冀东水泥总产能约1.18亿吨，其中华北产能约0.62亿吨，占比约为53%）。 短期来看，华北地区临近首都而空气质量差，当地政府压力较大，停窑力度或超预期。近期环境保护部发布2013年8月份84个大中城市空气质量状况，空气质量相对较差的前10位城市中，唐山等华北城市占7个，大气污染治理形势严峻。石家庄近期发布《大气污染治理攻坚行动实施方案(2013-2017年)》，规定2013年10月底前，达不到环保要求的水泥建材企业一律关停整改。2013年年底前先行关停所有水泥粉磨站（石家庄水泥产能约2600万吨，占河北总产能的20%）。太原市公布31个环保限期治理计划项目，规定2013年10月底前，山西双良鼎新水泥有限公司等5家企业停窑完成水泥熟料窑烟气脱硝治理任务。研报预计从现在开始，华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生（类似于目前石家庄和太原政府的举措）。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大，将推动水泥价格较快和较大幅度的上涨，对当地大企业有利。 受制于华北地区景气低迷，预计冀东水泥全年业绩比去年仍有下滑，盈利水平处于谷底。四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升（石家庄和邢台地区已经上调20-30元/吨），盈利将迎来向上拐点，预计明年开始业绩将显著改善。 预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨；综合均价分别为221/228/230元/吨；吨毛利分别为51/58/60元；EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.07倍，接近05和08年的谷底水平，低估值下公司将迎来困境反转，因此上调评级至“买入”并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元，相当于1.5-1.6倍PB，较目前有约50%的上涨空间。风险提示：环保治理力度低于预期。 |
