| 【概念股解析】 国电清新:大气治理需求爆发,公司将迎跨越式发展 研究机构：国海证券日期：2013-10-16 投资要点: 烟气治理行业存在显著投资机会2011年9月,环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223-2011),新标准相比2003版标准有大幅提高。2013年2月18日,环境保护部常务会议确定,在重点控制区实施大气污染物特别排放限值。相比一般排放标准,特别排放标准要严厉很多。一系列政策的发布实施,显示火电烟气排放标准更上层楼,催生出烟气治理行业的显著投资机会。 火电脱硫行业进入运营时代截止2012年底,92%的火电机组已完成脱硫设施建设,市场需求主要来自新建火电机组和现役火电机组提标改造,剩余市场空间已不大。预计火电脱硫建设高峰出现在2014年,当年市场规模为206亿元,2016年时则萎缩至116亿元。2012年脱硫运营市场规模为540亿元/年,火电脱硫行业进入运营时代。火电脱硫行业集中度较高,前5大企业市占率合计40%。目前,湿法脱硫为主流技术,干法脱硫技术正在逐步崛起。 火电脱硝市场全面开启《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223-2011)将燃煤机组氮氧化物排放标准由450mg/m3提高至100mg/m3,火电脱硝市场由此拉开帷幕。2013年9月25日起,发改委在全国范围实行1分钱的脱硝电价,极大地推动了燃煤发电机组脱硝进程。经测算,2011-2016年,火电脱硝设施建设市场规模为1400亿元,预计2014年为建设高峰期。火电脱硝行业具有很高的集中度,行业前5大企业市占率合计54%。在实际应用中,电厂多采用LNB+SCR的脱硝技术。 公司行业地位领先,竞争力优势显著脱硫脱硝行业主要竞争壁垒为:与电力企业的关系、工程经验、资金实力、技术实力,在以上方面公司具有显著优势。1)与大唐集团等大型电力企业形成良好合作关系;2)项目建设、运营经验丰富:在火电脱硫建设行业排名第13,在脱硫运营行业排名第3;3)资金实力居前:2013年中期货币资金为7.91亿元,在同类上市公司中位列第一;4)持续高研发投入:研发费用/营业收入维持在3.5%以上,高于同类上市公司,自主研发旋汇耦合湿法脱硫技术、掌握活性焦干法烟气净化技术。 特许经营业务进入爆发式增长期截止2013年8月底,公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14个,包括已运营项目2个、收购大唐国际项目5个、自主签订项目7个,机组规模合计15920MW,是2012年底运营规模4800MW的3.32倍。目前,脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%,而脱硝特许经营市场刚刚起步,脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间,预计公司后期将承接到更多项目。因此我们判断,未来几年,公司运营业务收入将迎来快速增长。 脱硫脱硝建设业务收入将进入快速上升通道“十二五”中期,脱硫设施进入提标改造期、脱硝行业迎来爆发式增长,这为公司脱硫脱硝建设业务的发展提供了良好的环境。截止2013年8月,公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP项目有11个,未执行金额约13亿元。2009年12月,公司与神华胜利电厂等4家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》,初步锁定40亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约1亿元,因此预期,近2-3年公司建设业务收入将处于快速上升通道。 参股多家子公司,实现集团化发展目前,公司下辖6家子公司、1家联营企业,公司正逐步成长为集环保、节能、资源综合利用为一体的集团性公司。1)活性焦销售:2012年活性焦销售实现收入1300万元,锡盟基地建设启动后,公司活性焦营收将大幅放量;2)水务:中天润博已承接太原市河西北中部项目,2014年投运后每年可提供约4500万元的现金流。后期中天润博承接南线再生水项目之后,公司每年获得的现金流预计将翻番;3)其他:赤峰博元科技、北京国电清新节能将逐步成长为公司新的业绩增长点。 每股价值约25元,给予“增持”评级预计公司2013-2015年EPS为0.36/0.61/0.81元,19.41元的股价对应PE为53/32/24倍。目前大气治理类环保公司2014年动态PE均值为31.29倍。公司的行业地位、盈利能力、净利润增速在行业内处于领先水平,因此可享受高于行业平均的估值水平,给予其40倍PE,2014年0.61元EPS对应股价为24.40元。使用FCFF模型进行估值,测算得公司每股价值为24.96元。 【概念股解析】 威孚高科:新一轮持续高增长的序幕已经拉开 机构：华泰证券日期：2013-10-11 8月份,在《成长的成色未变,底部建仓窗口打开》的威孚高科更新报告中,我们阐述了对于当时市场焦点的看法,强调对于公司未来两年成长性的看好,而最新的公开信息让我们更加坚定了此前的判断,因此,继续强烈建议投资者积极介入。 重卡复苏趋势显著超预期。根据第一商用车网数据,9月份重卡行业实现销售约6.2万辆,同比增长44.8%,环比增长20.3%;今年以来累计实现销售56.5万辆,累计同比增长15%左右,复苏趋势显著超预期。综合分析,我们认为尽管行业增长有政策扰动的因素,但主要原因应在于行业经历过去两年持续下滑之后,经济总量增长对于存量运力的消化,是行业内生性需求因素所致。预计13年是行业向上周期的起始年,未来两年有望保持至少10%左右的复合增速。 国四大趋势已定,共轨与后处理系统配套比例将逐渐提升。近期,为贯彻落实《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》要求,国家发改委印发了《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》,决定对油品质量升级实行优质优价政策,车用汽、柴油质量标准升级至第四阶段每吨分别加价290元和370元。这意味着制约国四法规执行的油品供应问题得到实质性解决,利益博弈将基本不复存在,政府关于14年底全面供应国四油品的政策有望得到贯彻执行,国四阶段高达300亿元的共轨与后处理系统市场空间已逐渐打开。 本部传统机械泵业务积极拓展非道路机械和维修市场领域,下滑空间可控。尽管向国四切换的过程中,公司本部PW2000等传统机械泵业务面临着车用柴油机OEM配套市场逐渐被压缩的压力,但通过积极开拓非道路机械、维修市场领域,以及降成本等方式,我们认为这部分业务的下滑空间尚处于可控状态。 盈利预测与投资建议: 预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为20.7倍、15.9倍、10.6倍,公司新一轮持续高增长的序幕已经拉开,维持“买入”评级。风险提示:商用车行业复苏趋势不达预期;国四法规实施时点不达预期. |
