| 中铁二局:受益投资恢复，3季度净利润提升明显 中铁二局 600528 研究机构：国泰君安证券 分析师：韩其成，张琨 撰写日期：2012-11-02 中铁二局前3季度收入449.8亿，同增4.5％，实现归属上市公司净利润3.75亿，同降9.02％，实现EPS0.26元。其中3季度收入同增15.7％，净利润同增1084％，实现EPS为0.14元。3季度公司收入环比增长16.6％，净利润环比2季度增长66.7％，受益于铁道部投资加大，企业盈利效益恢复明显，去年3季度由于铁路停工事件带来业绩低点导致同期恢复较快。 盈利能力恢复明显，应收账款与存货小幅增长。前3季度毛利率5.63％，同降0.6pp，相对上半年提升0.04个pp。费用控制3季度显著改善，管理费用率相对上半年下降0.3个pp；销售费用率同降0.09个pp，相对上半年下降0.01个pp。净利率同降0.1个pp，相对上半年提升0.24个pp。低毛利率物资销售占比提升，盈利能力恢复预计还依靠铁路收入确认加快，同时房地产毛利率创历史新高给予了较好的盈利支持。应收账款以及存货相对上半年分别增长12.3％与7.7％；经营性现金流下滑2.6亿至-19.3亿。下半年基本建设的投资加速，未验收工程收入确认有望增多。 1-9月份铁路基本建设投资2921亿，同减16％（上月为-28％）。铁路固投和基建投资的累计降幅继续减少，投资环比大幅增加。预计今年的铁路基建投资计划有望完成，资金保障提高有利企业盈利恢复。公司前3季度新签合同236亿，同降15.5％，但铁路项目中标7.4亿，相比上半年已经出现新签恢复。 盈利预测:铁路投资加速环境有望提升企业关注度，公司向上弹性更为充足。预计12-13年EPS为0.33、0.44元，谨慎增持，目标价7元。 北方创业:铁路货车龙头，军工上市平台 北方创业 600967 研究机构：平安证券 分析师：陆洲，杨绍辉，余兵 撰写日期：2013-10-30 事项: 公司今年前三季度实现营业收入24.1亿元，同比增长10.28％；实现净利润2.15亿元，同比增长59.4％。每股收益0.47元。三季报略低于预期，但已经显示出较好的成长性。 平安观点:n三季度环比下滑无碍全年目标完成 公司第三季度单季每股收益0.12元，比二季度的0.26元环比下降54.9％。我们认为，这主要与三季度车辆交付进度以及收入确认有关，公司今年合同执行和下料投产情况将确保实现的2.8亿元以上的净利润目标。目前北方创业在手合同合计货车3800辆，已超过去年3568辆的销售量。其中，神华自备车和出口车的数量占比达到55％，合同金额占比达67％。这既能大幅提高公司产品的毛利率，又很好地改善了公司的产品结构。我们判断公司货车生产任务饱满，未来一段时间仍可能获重大合同。 铁路货运改革释放新需求特货车辆订单拉动毛利上升 我国铁路货运的结构调整已经并将持续带动相关装备的转型升级。目前，铁路总公司正在开展货运改革，对高附加值“白货”运输重视使得铁路总加大了采购集装箱和特货车辆的力度。北方创业目前敞车产能为4000余辆，已无法满足快速增长的订单需求。我们预计，北方创业的新车型开发、新车型资质认定有望获得突破，公司产品线将从敞车、平车为主转向化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、双层汽车运输专用车、漏斗车等产品齐头并进的局面。铁路货运改革将从根本上改变货车行业供求格局，铁路特种货车利润率将在未来三年内持续上升。 军工资产注入预期强烈 北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等陆军战车。这部分资产盈利能力较强，毛利率在30％以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路，如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中，那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。截至今年6月底，一机集团资产总额134亿元，净资产56亿元。2012年一机集团军品收入约为57亿元，是北方创业目前收入的1.8倍，利润约为公司的1.5倍。如果这部分资产注入北方创业，公司基本面又将发生实质性的重大变化，再上新的台阶。 盈利预测和投资评级 我们预计北方创业2013-2015年EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元。考虑到公司目前铁路货车产品持续向上的景气度和未来有可能展开的军工资产资本运作，我们给予公司2013年业绩30倍估值，对应目标价18.9元。首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:铁路货车招标不达预期。 |
