| 兰花科创：维持买入
研究机构：高盛高华证券日期：2013年10月28日 与预测不一致的方面 兰花科创公布2013年前三季度业绩，实现营业收入人民币48.8亿元，同比下降16.4%；归属于母公司的净利润8.29亿元，折合每股收益0.73元，同比下降44.9%；略低于分析师对公司全年业绩预测0.95元。分析师认为公司净利润同比下降的原因，除了受煤炭市场疲弱的影响，同时还因受化肥业务拖累显著。 要点： 1)公司第三季度营业收入环比增加50.0%，但营业成本环比增加124.2%，导致综合毛利率环比下降了25.4个百分点，同比则下降了20.7个百分点。3季度晋城地区的无烟末煤均价为580元/吨，同比下降22.1%，季度环比下降15.4%；2)公司业绩还受到尿素价格持续走低因素拖累。三季度，尿素平均价格为人民币1,743元/吨，较二季度下降14.1%，尿素价格走低使公司化肥和煤炭业务均受到影响。3)三季度销售管理费用环比仅上升0.2%，同比则下降3.1%，分析师认为主要是公司在煤炭和化肥市场恶化情况下加强了成本控制。 往前看，公司的资源整合矿将于今明两年陆续投产，分析师预计2013-2015年产量复合增速为23%，高于行业平均水平。山西省对所有在建煤矿停产停建进行整顿，分析师认为这会对近期无烟煤价格形成一定支撑。但国内市场长期供给过剩的压力仍然存在，且下游需求并无明显改善，分析师预计公司全年利润较去年会有大幅下降。 投资影响 分析师维持公司2013/2014/2015年的每股盈利预测人民币0.95/1.10/1.27元，并维持基于EV/EBITDA的12个月目标价14.78元。公司当前2013/2014年预期市盈率为13.8/11.9倍，相对行业14.0/16.2倍的中值水平仍具有估值优势。维持买入评级。 下行风险：尿素价格进一步下跌使公司化肥和煤炭业务加剧走软；公司在建煤矿投产进度推迟。 |
