| 永贵电器:招标落地,未来一年业绩弹性放大 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2013-08-21 事件: 永贵电器2013年8月20日发布2013年中报。2013年上半年公司实现营业收入0.75亿元,同比下滑9.23%,实现营业利润0.24亿元,同比下滑20.02%,实现归属于母公司的净利润0.23亿元,同比下滑24.22%,全面摊薄EPS为0.22元。 点评: 铁路车辆招标重启,收入弹性即将释放。永贵电器13年H1动车组、机车连接器收入因低基数原因分别增134%、22%,但城轨、客车连接器收入下滑55%、17%,拖累整体收入下滑。铁路总公司首次车辆招标启动,根据新闻报道,与永贵相关车辆招标为动车组159列、机车795台、25G和25T型客车726辆;因本次招标是2013年首次招标,车辆购置金额大约仅为580亿元,全年计划额度为1070亿元,我们预计年底有望再次招标各类车辆。预计南车可获得半数左右动车组订单,结合永贵所披露合同仅南车的部分250公里动车组预投订单,我们判断未来永贵仍可获得南车四方动车组连接器订单的可能。同时公司为北车供应的动车组连接器试验等已完成,公司有望借由本次招标重启进入北车动车组的供应商体系。随着订单集中签订和交付,13年H2动车组、机车、城轨连接器收入都有望大幅增长。 动车组连机器毛利率维持稳定,其他毛利率下滑。因动车组仍在执行此前签订的订单,毛利率基本保持稳定。但机车、客车、城轨等毛利率较12年H1均下滑7-8个百分点,较为明显,我们认为主要原因有:1)上半年订单匮乏导致竞争 激烈;2)收入下滑,固定成本占比提升;3)结算周期存在滞后。预计后续收入规模提升后,单项产品毛利率将略有回升,同时综合毛利率也可望随产品结构改善而提升。 维持买入评级。铁路总公司各类车辆招标启动,行业景气反转明确。公司从13Q3起,业绩将随整车交付进入拐点,预计13Q3至14Q2的一年间收入及利润弹性放大;长期伴随动车组需求的上升及国产化率提升,弹性仍将远好于行业平均。公司8月19日收盘价20.91元,对应13年29倍动态估值;预计13-15年每股盈利0.72、1.05、1.42元,给予13年33倍动态PE,给予6个月24元左右的目标价。 不确定因素。铁路改革后,整车厂控制整车成本,导致各类连接器降价。 |
