| 航空动力:业绩稳定增长,资产注入进展良好 类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：徐志国日期：2013-10-29 三季报主要内容: 2013年1-9月公司实现营业收入50.1亿,同比增长4.2%,归属上市公司股东净利润为2.06亿,同比增长7.5%,扣非净利润2.02亿,同比增长12.3%,符合我们之前的预期。 点评: 1)公司1-9月业绩稳定增长,Q3单季业绩略有下滑属季节性波动,不影响公司全年稳定增长。Q3单季归属于母公司的净利润为8038.9万,较去年同期有14.5%的下滑,我们认为这是因为航空发动机产品季节性交付导致的波动,并不影响公司全年业绩增长,2012Q3,公司交付了部分应该在2012Q2交付的航空发动机产品,同比基值较高,航空发动机产业全年稳定增长,我们预测,公司航空发动机产品在四季度交付的比例较大,随着发动机整机交付数量的增加,毛利率水平从年中的高水平逐步向正常值回归;我们预计,公司非航空产业全年大幅增长,非航产品高增速的延续也是前三季业绩总体稳定增长的重要贡献点,公司重点发力非航空产品在未来一段时间仍将延续。我们预计,公司全年营收小幅增长,净利润增速约12-15%。 2)资产注入进展良好,预计今年不会并表公司6月中旬发布公告拟收购黎明、南方等7家公司的资产,将打造成为我国发动机整机研制的唯一平台,有望大幅提高公司实力和业绩。目前公司重组涉及的审计及评估工作已基本完成,正在履行相关审批备案程序,我们认为本次重组获批通过是大概率事件,根据目前的进展情况,我们判断,公司在2013年度内较难完成资产注入的全部手续,2014年实现财务并表是大概率事件。 3)关注政策和产业升级带来的投资机遇国家对高端装备制造业的重视程度和投资力度逐步加大,航空发动机重大专项有望近期出台,公司作为国内发动机产业的龙头公司,有望分享高于行业平均的收益,关注由此带来的投资机遇。 风险提示: 1)资产注入迟于预期。 山河智能-业绩低于预期:利润率持续恶化,维持卖出评级 类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：陆天日期：2012-09-05 与预测不一致的方面 山河智能8月28日公布2012年上半年业绩:收入/净利润分别为人民币11.80亿/3,300万元(同比下降41%/80%),仅占我们全年预测的49%/22%。毛利率较2011年上半年改善2.5个百分点,但经营利润率/净利润率下降2.7个/5.3个百分点。公司还预计由于三季度需求将继续疲软,前9个月净利润将下滑60%-90%。 要点:1)上半年整体毛利率改善,原因是利润率最高的两类产品桩工机械(收入占比36%)和凿岩机械(收入占比4%)毛利率分别上升7%/5%(尽管收入分别下滑52%/44%),这抵消了起重机械和煤矿综采设备的利润率下滑(主要因新产能释放所致);2)总营业成本率从2011年上半年的15%大幅升至20%,高于我们17%的较悲观假设(与万得市场预测相比);3)财务成本率较去年的1.1%增加近一倍至2.0%,而营业外收入也出现下滑(政府补贴从人民币1,700万元降至1,500万元),以上因素均对公司盈利构成进一步压力;4)杠杆率从2011年的63.2%进一步扩大至65.6%。 投资影响 我们重申对该股的卖出评级,我们对山河智能的多元化战略和成本控制能力(正如低于预期的上半年业绩所示)持谨慎看法。我们将2012/13/14年每股盈利预测下调50%/22%/13%(2012/13年预测较万得市场预测分别低64%/33%),主要原因是我们下调了收入增长/利润率假设。我们因此将基于Director'sCut的12个月目标价格从人民币6.1元下调18%至5.0元,隐含25%的下行空间。主要上行风险是收入增长/成本控制好于预期。 |
