| 东华能源:pdh项目进展顺利,业绩将快速提升 类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-08-29 事件:公司公告2013年半年报,上半年实现营业收入28.84亿元,同比增长4.27%,归属于上市公司股东的净利润2454万元,较去年同期增长29.66%,基本每股收益0.042元,公司业绩保持了平稳增长,与我们预期基本一致。 点评: 报告期内公司主营业务液化石油气(LPG)的销售基本保持稳定。当期实现LPG销售收入26.83亿元,同比减少2.03%。其中国内销售收入同比增幅明显,新增客户数量大量增加,主要有两个原因:1、天然气价格上涨导致对LPG替代的减弱,公司适时加大了出货力度;2、公司加强了华南地区的销售,开拓了广东、福建等地的市场。而当期LPG国际市场销售收入低于去年同期,主要是由于今年上半年国际LPG价格偏弱导致的,但公司仍在坚定不移地发展国际贸易业务。且公司针对国际LPG价格波动大的风险,利用国际期货市场较好地开展了成本锁定业务,浮动盈利达112万美元。 主营业务毛利率略有下降,期间费用保持稳定。今年上半年公司LPG销售的毛利率为3.93%,去年同期为4.26%,毛利率略有下降,这是因为今年LPG销售价格略有下降,我们认为毛利率的波动在正常范围内。化工仓储业务毛利率同比下降9.53%至58.43%,主要是因为上半年公司仓储的优势品种苯乙烯的价格一直在高位运行,贸易商都比较谨慎因而仓储量处于低位。当期公司期间费用为9841万元,各项费用值与去年同期基本一致,期间费用率较去年同期下降0.51%。在当期公司短期借款由去年同期的12.2亿快速增加至34.2亿的情况下,而财务费用却没有出现相应增长,有两方面原因:一、当期借款费用符合条件的均已资本化处理;二、新增短期借款还没有结息。 LPG深加工项目建设顺利推进。公司继续加大对LPG深加工项目的投资力度,张家港扬子江石化一期“60万吨丙烷脱氢项目”建设顺利推进,主装置及工程类的安装施工建设已经全面铺开,项目预计将于2014年5月投产,而配套的“40万吨的聚丙烯项目”的各项建设正全面开展,预计可以与PDH项目基本保持同步。宁波福基石化已经完成一期66万吨/年的丙烷脱氢项目施工前期的筹备工作,有关的“三评”已获得相关部门的批复,土地选址及受让工作也已经完成,项目设计、核心设备采购正按照计划进行。 丙烷资源的锁定保障PDH装置的盈利。2005年至今,北美页岩气革命的发生导致低价优质的乙烷供给迅速增加,全球范围内掀起了乙烯裂解原料轻质化的浪潮。国际国内丙烯的供给较为紧张,我国丙烯供需缺口较大,因此国内各大企业纷纷投产PDH生产装置,目前正在及规划建设的PDH产能超过800万吨,需要近1000万吨丙烷。国内LPG必须经过复杂的提纯后才能应用于PDH装置的生产,而高纯度的丙烷则依赖于进口。PDH生产装置的特殊性要求必须连续生产,因此稳定的LPG的供给对PDH的生产至关重要。国内企业纷纷期望与国际原材料供应商签订LPG的长期供货协议,但由于种种原因,国际原材料供应商并不愿意与国内企业签订长协,东华能源借助于丰富的国际贸易积累了良好的资信,在国际丙烷资源锁定方面取得了突破性的的进展,这进一步保障了公司PDH装置的盈利能力。 维持公司“推荐”的投资评级。我们的主要推荐逻辑在于增发项目丙烷脱氢投产后,带动公司业绩快速提高,公司业绩的弹性非常大。虽然目前宁波PDH装置建设的进度略低于市场预期,但我们认为在经过张家港PDH项目的建设后,公司对PDH项目的施工运行均获得了一定的经验,这对于宁波PDH项目的建设是极为有利的。在假设张家港及宁波PDH项目分别约2014年下半年2015年下半年投产的基础上,及公司业绩具有明显的季节性,我们预测2013至2015年年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.95元,维持“推荐”评级。 风险提示。PDH项目建设进度低于预期;煤化工丙烯产能大幅提高;丙烷价格迅速提升。 |
