| 凤凰传媒(601928)：经营步入良性循环 增持评级 2013-10-29 类别：公司研究 机构：德邦证券研究员：李项峰 事件： 凤凰传媒10月28日晚间发布三季度业绩公告，前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.31亿元，较上年同期减8.79%；营业收入为50.06亿元，较上年同期增2.19%；基本每股收益为0.25元，较上年同期减7.41%。 投资要点： 税收政策影响业绩，毛利率稳定，主业发展良好：公司前三季度净利润为6.31亿元，同比下降了8.79%，主要是因为去年1-9月收到公司下属县及县级以下新华书店免征增值税款6670万元（计入利润总额），而2013年还未收到相关增值税免征的通知，因而县及县级以下新华书店本年度所有增值税款全部上缴入库，另外，由于上缴了增值税款，相应缴纳的附加税也较上年大幅增长，由此影响了本期利润。如果扣除增值税返还的影响，公司前三季度净利润基本与去年持平。公司期末应收票据及应收账款均有较大幅度的增长，主要是销售教材教辅的款项未收回。公司当期销售毛利率为38.05%，与年初基本持平，相比去年同期增长1.28%，主业依然保持了良好的发展态势。 今年游戏业务进入实质性推进阶段，将是未来利润增长的重要看点：公司新媒体业务转型初见成效，从2012年开始，毛利率较高的教育培训、软件开发、贸易等其他行业产品服务收入在营业收入中的占比不断提升。2013年公司还进一步加快了新媒体业务的拓展进度，8月、9月通过收购上海慕和网络介入手游、收购上海都玩网络介入页游。手机游戏、网络游戏作为公司数字出版的重要板块，已经进入了实质性的推进阶段，这将成为公司今后利润增长的重要看点。 盈利预测：鉴于公司传统发行、出版业务稳步增长，数字化转型已经初见成效，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中，预计2013-2015年公司实现净利润分别为10.61亿元、12.57亿元和14.59亿元，每股收益分别为0.42元、0.49元和0.57元，对应当前股价的PE分别为23.71倍、20.33倍、17.47倍，维持"增持"评级。 |
