| 中航光电：订单恢复较快增长外延拓展值得期待 研究机构：中信证券 日期：11月6日 事项： 近期，中信证券调研了中航光电，与公司管理层就公司主营业务、子公司情况以及资产收购等情况进行了交流。 核心观点：公司受民品增速拖累经历了2013 年的平稳增长期后，2014年有望重新进入较快增长通道。 2014 年公司本部军品和民品增速都有望接近20%，子公司沈阳兴华盈利能力也有望出现明显改观，持续的外延式收购有望加速拓展公司技术和产品的覆盖面。考虑到国防投入的持续增长和4G 领域投资的较快增长，看好未来2-3 年公司的发展前景。 军品业务：海空军装备投入维持较快增长及装备信息化的发展趋势有望驱动未来2-3 年公司军品收入规模维持20%左右的较快增长。 2013 年我国国防军费预算达到7202 亿元，同比增长10.7%，预计未来5-10 年将维持历年平均增长水平。基于我国面临的地区安全形势及海洋战略的转变，未来2-3 年用于海空军装备的研发和采购投入预计将高于军费增速。 公司军品在空军装备和海军装备中占据较大份额，将有望显著受益。此外，公司业务从连接器类的零部件逐步拓展至系统解决方案，有助收入和毛利率水平的提升。 民品业务：受益4G 设备投入的快速增长、铁路投资恢复以及新能源汽车需求逐步释放，公司民品业务增长有望恢复，预计未来2-3 年增速接近15%-20%。 受行业需求影响，公司2013 年民品业务表现相对低迷。公司民品收入大部分来自通信业务，随4G 投入的增长，公司民品订单持续改善。此外公司涉足铁路、电力、新能源汽车等领域，2014 年也有望改善。综合来看，研报判断公司未来两年民品收入增速接近15%-20%。 资本运作：子公司沈阳兴华盈利能力改善和持续的外延式收购将助力公司加速成长。 控股子公司沈阳兴华净利润率水平较低，拖累公司整体盈利水平。公司1.1 亿元增资后，将有望显著降低沈阳兴华的资产负债率，降低财务费用，改善盈利能力；同时控股比例提升有助于管理改善。研报判断，2014 年起沈阳兴华的盈利能力将明显提升，未来将逐步接近于母公司水平。 公司拟以自有资金不超过1.85 亿元现金收购西安富士达不低于51%的股权。假设公司最终收购51%的股权，研报测算增厚公司2012 年和2013 年备考业绩分别为3.7%和4.5%。 研报认为，公司有望于2013 年底前完成该项收购，但由于合并报表时间较短，对2013 年报表业绩贡献有限，但对公司2014 年业绩提升预计较为明显。 公司积极对标Tyco，预计未来2 年将通过资本化运作进入相关业务和技术领域，持续收购技术上互补或产业链上下游的公司，整合资源，加速公司发展。 风险因素： 军费开支增速显著下降、民品业务拓展不达预期、子公司业绩改善程度不达预期等。 |
