| 国金证券：二胎放开将新增八百万婴儿 行业观点： 中国计划生育推出的背景和历史变迁：建国后，我国生育政策经历了从鼓励到节制、控制、强制再到逐步放松的转变；近几年关于进一步放松生育政策的呼声越来越多。 “单独二胎”放开，箭在弦上：我国目前生育率明显偏低，仅为印度的60%，甚至低过美法英等发达国家；过低的生育率不利于经济的持续发展并加大了社会抚养的负担；进入2013年，官方鲜有的频繁释放适时进一步放松生育政策的信号；我们认为目前“单独二胎”放开，箭在弦上，随时待发，而11月份的十八届三中全会极可能是关键的时间点。 “单独二胎”放开有望在五年内新增800万新生儿。我们的核心逻辑：假设单独夫妻在五年内完成二胎生育；新增婴儿数=（单独夫妇数）*（再生意愿）；而单独夫妇数=（符合“单独二胎”条件的婚龄女性数）*（1-未婚率）；而符合“单独二胎”条件的婚龄女性数可由该年龄段的独生子女比例计算得来受益“单独二胎”放开，婴幼儿奶粉2014/15销量增长预计由5.7%/5.9%显著提升至7.7%/10.6%：我们假设“单独二胎”婴儿的出生时间在2014-18的分布为10%/30%/20%/20%/20%。 “单独二胎”放开，预期可以提升行业龙头贝因美市值约20%：依据行业龙头盈利增速>行业龙头收入增速>行业收入增速>行业销量增速的逻辑，我们预估单独二胎放开有望将贝因美2014/15盈利增速由23%/24%提升至35%/40%。依据我们之前的PEG估值方法，贝因美目标价可由46.7元提升至55元左右。 投资建议推荐贝因美：贝因美不但是国内婴幼儿奶粉企业龙头，品牌优势明显，而且是两市唯一婴幼儿奶粉上市公司；所在行业增长刚性，客户粘性高，且公司的盈利能力有很大深挖的潜力。短期而言：3Q13净利大幅低于市场预期主要是由于单季费用率暴增，不具代表性，长期费用率仍有望稳步趋降；4Q13及2014业绩有望明显受益于“恒天然”和“第一口奶”事件（贝因美和合生元是高端市场与外资品牌争锋相对的唯二国内品牌）；后续仍有“汰弱扶强”的行业整合措施逐步落地以及“单独二胎”放开预期。市场对单季利润低于预期的过度反应是介入极佳的机会，维持目标价46.7元（37/30x2013/14EPS），买入评级不变。 合生元作为国内婴幼儿奶粉超高端市场龙头，伊利作为中端市场龙头也将明显受益于单独二胎放开的行业销量提升；另外，高端液态奶儿童未来星业务占伊利总收入10%左右，也将明显受益于单独二胎的松绑。 |
