周期股博弈或遵循两路径 尽管波动剧烈，但从区间表现来看，7月以来周期股显露强势迹象，尤其是在权重股持续“护盘”的情况下，部分资金开始利用回暖的市场环境在强周期板块中制造反弹。中长期基本面压制并不阻碍股价短线走高，但它决定了当前周期股行情仍属零和甚至是负和博弈的性质，基于公司盈利增长的趋势性行情尚难看到。中报披露季或许能够对周期股的反弹提供有利条件，在盈利预期本来十分悲观的情况下，反弹逻辑可能有两种：一是不佳的业绩预期兑现，股价趁空档期超跌反弹；二是盈利水平相对估值具备吸引力，从而推动估值修复。 周期股强势 市场再议风格转换 6月“钱荒”冲击过后，股市止跌回稳，7月1日以来上证指数累计上涨1.46%，深成指涨幅则超过2%。从风格偏好来看，尽管代表高成长群体的创业板指数仍然跑赢沪综指逾4个百分点，但强弱对比已经不如二季度那样鲜明。 除了中石油、中石化、四大行这样的权重股“护盘”外，一些强周期板块出现超跌反弹，成为7月市场止跌企稳的重要支撑力量。在7月的前8个交易日，申万有色金属行业指数累计涨幅达到4.47%，房地产指数涨4.04%，机械设备指数涨2.90%。 同时，周期股群体表现出的一些交易特征也值得关注。首先是短线波动剧烈，比较典型的是房地产板块，申万房地产指数7月以来有6个交易日的收盘涨、跌幅在1%以上。行业分级基金则将波动放大，国泰国证房地产指数分级B在7月4日到7月9日的价格表现分别为上涨8.81%、涨停、下跌5.24%、下跌7.87%和涨停。其次是成交量明显放大。以有色金属板块为例，7月首旬未过，该板块的累计成交金额已经达到479亿元，大约相当于6月全月成交金额的65%。市场人士指出，股价波动剧烈伴随成交额显著放大，显示出市场资金存在分歧，也反映出短线资金的占比较大。 若与整体市场相比可以看到，在部分周期类板块交投活跃的同时，整体市场的量能却并没有明显增加，7月初以来的日均成交额为704亿元，较上月下降78亿元，降幅10%。因此可以认为，7月市场的交易重心一定程度上偏向周期股。 不过，回顾过去数月的市场行情，周期股曾经多次“躁动”，但均未能形成有效的风格转换，最终资金仍会回流成长股。那么这次会有不同吗？目前分析人士大都对所谓的风格转换不抱希望，理由在于当前大部分中上游行业的价格和需求复苏缓慢，甚至可以说是没有复苏。PPI连续15个月处于负值区间，且今年二季度以来有恶化趋势，显示中上游行业通缩困境没有改善，这将继续影响周期行业企业的盈利能力。但也有分析人士认为在当前的经济和货币环境下，A股投资策略应从成长型防御向价值型防御转换。 中报画出周期博弈两路径 对于周期股来讲，经济转型期的中长期压力暂时无法突破，因此当前周期股的反弹行情，即便能够延续，也不能将其定义为趋势反转。而就短期而言，上市公司中报的陆续披露可能对周期股“逆袭”提供有力支撑，未来行情或沿着两条路径发展。 首先是本来就十分悲观的业绩预期在中报得到验证，而股价已然超跌，在进一步验证盈利能力继续恶化之前，可能出现超跌反弹。资源股最有可能出现这种情况。由于上半年基本金属、贵金属、煤炭价格持续走低，因此这两个行业上市公司的盈利情况肯定不好，这已经在市场的一致预期之内。同时，在6月的市场大跌中，多数资源股几乎是无量空跌了25%到30%，这也有利于出现超跌反弹。当然，市场也可能为反弹制造理由，例如在全球经济复苏周期延续的背景下，全球性的资源需求扩张可能出现。 其次，对于一些偏向于中下游的周期行业，如房地产、汽车、家电等，其业绩增速相对市场估值具有吸引力，有可能引发估值修复行情。这一过程可以看作是对二季度、尤其是6月份场内资金过于悲观的修复。事实上，如招商地产这样的房地产龙头企业，中报业绩翻番对应于不足15倍的静态P/E，必然引发资金买入，从而修复估值潮。未来随着越来越多中报披露，类“招商地产”的低估蓝筹还将出现。 与此同时，从周期股与成长股的相对吸引力来看，如果大量所谓“成长股”最终被中报证伪，加之中小盘股IPO临近，将削弱目前高估值、中小市值、新兴产业群体的资金偏好。此外，经济疲软可能引发积极的政策预期，也是当前博弈周期股的筹码之一。 不过，需要认识到的是，在当前经济增速放缓、经济结构转型的大背景下，大多数传统周期股无法实现令投资者满意的业绩增速，因此周期股行情只能是反弹，投资者不宜深度参与，应做好且战且退的准备。 风格“象征性”切换 地产“趋势性”走强 6月28日，地产股绝地反击大幅飙升；上周后半周，地产股持续领涨大盘；昨日，地产股更联合“煤飞色舞”带领股指收复2000点整数关。房地产板块近期表现颇为抢眼。地产反弹的逻辑是什么？周期股躁动会否推动风格转换？国泰君安房地产行业研究员李品科认为，下半年房地产板块将存在趋势性的机会，反弹空间在30%以上。兴业证券投资策略研究员蒋仕卿也指出，房地产板块是博弈超跌反弹的最佳品种。不过，蒋仕卿认为市场风格难以切换，周期股基本面依然低迷，权重护盘更多是象征意义。 多因素助地产股持续走强 中国证券报：6月底以来，房地产板块屡次成为市场的“定海神针”。地产板块近期走强主要缘于哪些因素？ 李品科：我们明确看好下半年房地产的估值修复行情，其核心逻辑之一就是下半年房价、地价上涨的压力会得到平抑。一方面，目前销量已开始适度调整，而下半年新增供给的入市量增加将降低房价上涨的压力。另一方面，在地方政府财政压力持续的状况下，下半年尤其四季度地方政府的推地力度将加强，而中小开发商甚至行业整体资金趋紧，也使得拿地冲动有望得到有效抑制，土地成交溢价率将理性回归。地价回归合理，会提升主流公司的拿地积极性和推货积极性，从而消除房价上涨压力。而房价、地价上涨压力的平抑，会使得政策加码的压力下降，地产板块估值修复至10-11倍历史正常水平可期。 蒋仕卿：地产板块的阶段性走强，来自多方面的因素。第一，在6月下旬的下跌中，银行和地产板块成为主要的杀跌主力，虽然历史上金融地产不分家，但在目前的紧缩政策下，两者未来的基本面预期差异较大，地产明显强于银行，因此有部分原因来自于超跌后的反弹。第二，地产的走强来自于再融资放开的传言，而有关监管部门对这一传言的澄而不清，导致了市场始终有地产政策放松的预期。 地产股将迎趋势性机会 中国证券报：目前房地产板块自低位已经反弹了逾8%，未来还有多大的上涨空间？下半年行业景气度会否继续向好？ 李品科：房价、地价上涨压力得到平抑，从而缓解政策加码对估值的压力，这个上涨的逻辑在下半年都是成立的，且会一步步得到印证，因此下半年房地产板块将是趋势性的机会，而不是阶段性的反弹。目前地产板块处于底部位置，下半年看30%以上空间。 针对房地产市场的进一步调控政策，在目前位置并不会给行业新增太大压力。一方面，政策出发点是抑制房价过快上涨，保障合理住房需求，而不是为了纯粹打击行业。限购等行政措施，短期内限制了部分购房需求，实质上也意味着储备了部分购房需求，假如未来房地产市场景气度下降，部分释放被抑制的需求就可实现一定程度的对冲；另一方面，保护首套、刚需是政策的一贯导向，支持首套房的态度是明确的。 下半年行业基本面会较为平稳，销量、房价相对于稳定，出现大幅波动的可能性低。原因一是下半年地价压力下降，缓解房价上涨压力；二是龙头推货力度加大，行业供给改善，降低房价上涨的压力；三是政策仍将鼓励刚需，保护自住，购房需求仍存在，行业景气度也不会过低。 中国证券报：从投资策略的角度来看，房地产板块的投资价值是否正在上升？ 蒋仕卿：地产的投资逻辑中最好的阶段在于成交量的上升，而房价并不上涨的阶段。在经济目前低迷的情况下，一些重点城市房价仍然在小幅上涨，导致房价的敏感因素在增加。在量、价两个维度上，地产板块目前都不是一个很好的投资标的。 但是必须得承认，房地产在短期甚至中期内，是基本面最好的一个板块。在下半年控制地方政府债务风险的过程中，地产政策可能会略有放松，因此，地产板块应该是博弈超跌反弹的最佳品种。 李品科：房地产主流公司本身集合了低估值、高成长、包含过于悲观预期的多重特征，而在房价上涨压力得到平抑的下半年，政策面再大幅加码的必要性在降低，因此板块估值修复可期。 周期股基本面低迷 风格转而难换 中国证券报：上周周期股频现强势，创业板见顶回落；昨日周期股集体领涨，创业板指涨幅垫底，市场风格是否正在切换？ 蒋仕卿：我们不认为风格切换会成功。周期股的基本面目前没有任何改善的迹象，最新的水泥价格、煤炭价格都表明，周期品的价格处于一轮新的下跌过程中。因此，从基本面的比较来看，小盘股可能会更好。 中小盘股是否会遭遇业绩风险，还需要等待观察。一个比较好的时间窗口是7月15日后，因为届时所有的中小板和创业板上市公司都会公布中报业绩预告，这可能对于投资者的决策判断比较有利。整体上我们前瞻性认为，虽然可能很多小盘股业绩会不达预期，但整体维持正增长应该是大概率；相比较而言，周期类板块可能会大面积负增长。从行业比较的角度，小盘股仍然是重点投资方向。 当然，最近我们也观察到一些比较奇怪的现象，如中国石油、中国石化的股价近期屡屡有所表现，有一定的护盘行为，但这种行为的象征意义大于实质，投资者没有必要跟风参与。 李品科：“下半年房地产板块将是趋势性的机会，而不是阶段性的反弹，目前地产板块处于底部位置，下半年看30%以上的空间。” 国泰君安房地产行业研究员 2012年金牛分析师房地产行业研究第一名 蒋仕卿：“房地产在短期甚至中期内，是基本面最好的一个板块。”“我们不认为市场会风格切换，周期股的基本面目前没有任何改善的迹象。” 情绪性反弹很难走远 最近A股屡现权重股护盘的迹象。自6月27日开始，中国石油收出了十连阳，工商银行迅速回到了之前的平台附近，中国石化近日也加入了尾盘拉升的行列中。当前，IPO开闸在即、二季度经济数据也将出炉，李克强总理关于稳增长“避免经济大起大落”的提法再度给予市场想象空间。周三煤炭、有色等上游周期行业实现了难得的逆袭：大盘和周期股的大涨既与地产融资再放开的消息有关，也有出于对政府刺激计划的期望。在二季度数据公布之前，对政府“稳增长”力度的猜测和地产再融资消息是盘面活跃的主要催化剂，而基本面和政策面动向将主导反弹的高度和力度。若政府无强力经济刺激计划而继续强调结构调整（目前看来是大概率事件），那么大盘将依然缺乏趋势性走强的动力，反弹也将昙花一现。 本周最先公布的是6月CPI和PPI数据，最终结果和市场预期较有差距，CPI的超预期上升及PPI的超预期下降反映了实体经济冰火两重天的格局，一方面，以食品及租金为主的生活成本加速上升，另一方面工业品价格继续下滑，二者的剪刀差扩大对企业利润将构成较大打击。6月CPI同比2.7%，同比增速较5月份大幅调升，主要是基数原因，预计食品价格恢复上涨是下半年通胀的隐患。PPI连续第三个月环比负增长0.6%，6月超预期回落2.7%，同比负增长已经持续了16个月，这进一步验证了目前经济复苏乏力，实体需求不足。6月PPI环比仍在下降，降幅为0.6%，表明产能过剩的状况仍很严重。PPI和PPIRM数据都显示6月国内制造业增速继续下滑，企业补库存意愿低迷，整体需求偏弱，经济在L型底部很难起来。 近期将公布二季度经济数据，中国海关总署新闻发言人10日在北京表示，在一季度交出13.5%的“向好”成绩单后，中国货物贸易进出口总值的同比增速二季度大幅放缓至4.3%。结合二季度单月的PPI、工业增加值等数据，二季度GDP数据极有可能出现低于预期的水平。7月8日花旗已经下调中国今明两年GDP增速预估，将中国2013年的GDP增速预估从7.6%下调至7.4%，2014年的GDP增速预估从7.3%下调至7.1%。花旗指出，近期银行间利率市场的戏剧化情节，凸显政府机构与市场间缺乏沟通和可能的合作，这将引发增长下行风险。此次也是花旗半个月内再度下调中国GDP增速预估。 经济的超预期下滑又一次引发了市场对政府政策救济的猜想，再加上李克强总理9日会上“既稳增长又调结构，避免经济大起大落”的说法，较前段时间鲜有提及“稳增长”略有差异，这触动了部分资金的提前布局。我们认为，这种一厢情愿的想法可能会和上半年一样无果而终，近期政府的一系列举措表明其促转型的决心非常强烈。总结近期政府执政的一系列举措，可以概括为以下几点：其一，促使政府职能转型，一边收紧部分权利促进市场化，另一边缩减政府不必要开支；其二，规范信用体系并促其透明化，主要包括清理非标准化债权资产，限制同业业务，打击影子银行，摸底地方债，并鼓励直接融资及地方自行发债；其三，调整产业政策，限制过剩产业新增产能，支持过剩产业兼并重组以及支持新兴产业发展；其四，逐渐开放资本账户以及人民币可兑换。但是转型能否成功需要面对几大挑战，也是下半年的几大宏观风险：首先，实体经济下滑快于地产，政策放松则楼市卷土重来，政策紧缩则实体经济崩盘；其次，信用体系重塑属长期利好，但在整顿的过程中难免会对经济带来冲击，若信用体系恶化程度超出央行预期导致极端风险事件爆发，则可能对原本脆弱的实体经济带来较严重风险；再次，美国长端利率上升带来的资本流出及人民币贬值压力大增，全球需求疲弱的同时资本回流美国形成趋势，则带来不利于中国转型的外部环境。 |
