“重组＋需求＋政策”推动下的投资机会 招商证券： 此次航空动力资产重组将装入中航发动机板块旗下主要的发动机主机公司，基本符合市场预期。我们认为航空动力的复牌除了将引起发动机板块内部各公司重新定位外，也将为整个军工板块再次带来较强资产重组预期。 中航工业系将继续遵循专业化重组路径，而航天系重组目前仍处摸索阶段。 目前军工板块资产重组预期主要来自于中航工业集团旗下各专业化板块上市平台的资产重组。中航工业集团未来仍将遵循专业化重组的路径，通过母公司融资孵化项目，成熟后注入专业化板块的办法，进一步提高集团整体资产证券化水平。 装备更新和政策支持提升需求。装备需求主要包括新增的装备需求如直升机、教练机等以及升级换代需求如三代机对二代机的替代带来的零部件需求如航空发动机、航电系统等；产业政策包括航空发动机重大专项的支持、北斗卫星应用产业链在国防及政府行业层面的招标支持、低空领域的逐步开放等。 新产品新型号的推出将显著提高公司竞争力。新产品新型号的推出，将在一定程度上增强公司的盈利能力，从而提升公司的整体业绩。目前在军工板块上市公司中获得军方定型或试用的新产品主要包括改进型的太行发动机、新一代战机航电系统、L15 高级教练机、武直19、北斗二代导航终端等。 投资建议：我们认为在短期事件性刺激、中长期产业政策利好和业绩支撑并存的情况下，相关上市公司的高估值能够获得延续，并且从订单来看，目前重点军工企业普遍订单充足，长期来看业绩也有支撑。后续我们继续重点推荐航空装备企业包括航空动力（航空发动机）、洪都航空（教练机）、中航电子（航电系统）、哈飞股份（直升机）以及北斗产业链受益公司中国卫星。 国信证券： 关键结论与投资建议 基于空军装备提升、资产重组和民品市场广阔等利好因素，我们总体看好中航工业集团旗下航空产业上市公司长期发展前景。由于国内外宏观经济复苏动力不强，目前军工股具有“攻守兼备”的特质。 核心假设或逻辑 第一，我们认为我国周边军事热点问题将长期存在，未来发生军事冲突的风险不断增加，这导致我国国防战略将更加积极，预计国防费用将长期保持两位数增长。现代战争是高技术的战争，我们预计我国在军队高端装备方面的投入未来3~5年复合增速可达20%。 第二，空军装备将快速增长。科技进步使得现代空军有能力在短时间内对全球范围的目标形成有杀伤力的打击，并快速投送地面部队。空军在现代战争中的战略地位日益提升。我国空军装备总体水平落后于美国等传统列强，目前处于构建“战略空军”初期。初步测算，2013~2020年，我国或将新列装1500~2000架三代和四代以上战机，以及100架Y-20级别大型运输机，几乎是现有空军规模的1倍。 第三，中航工业集团是航空工业龙头企业，将长期受益于现代空军建设和民用航空发展。预计2012~2020年集团营业收入复合增速为16.2%。目前公司资产证券化率仅有50%，后续资产注入空间较大。 与市场预期不同之处 我们详细分析了中航工业集团整体资产状况、发展目标和资产证券化现状。 股价变化的催化因素 第一，敏感性军事事件。 第二，资产重组方案出台。 第三，新式武器采购与列装。 第四，通用航空进一步放开。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，军费开支低于预期。 第二，资产重组方案和进度低于预期。 哈飞股份：受益于军机需求和通用航空改革推进 公司的核心竞争力为直升机、定翼机的研发制造以及复合材料机体部件的转包生产。目前现有核心产品Z9系列直升机和Y12系列飞机，在国内技术处于领先地位，也是A股市场唯一的直升机整机制造企业。 我们认为我国对军用直升机的需求将长期增长，多款军用直升机逐步进入批量交付期。而且，随着低空空域的逐渐开放以及国家对于民用直升机产业的大力支持，综合海洋权益维护、救援救灾等因素，公司民用直升机产品的销售前景广阔。 公司2012年营业收入285,818.7万元，同比增长3.20%；净利润11,555.68 万元，同比增长5.23%。公司2013年预计实现营业收入415,900万元，同比增长45.5%；净利润13,456万元，同比增长16%。 中航电子：军机升级支撑高速增长 航电系统是军机的核心组成部分。越是先进的飞机，航电系统所占的价值比重越高。随着我国三代、四代机逐步列装，我们判断对航电系统的需求可取得20%以上的长期增长。 2013年公司有望完成北京青云航电科技有限公司、中航（苏州）雷达与电子技术有限公司、洛阳隆盛科技发展公司的股权收购工作，实现战略协同，增强航电业务竞争力。 公司计划2013年实现营业收入63.5亿，同比增长47.7%；归属母公司净利润6.35亿，同比增长35.1%。 |
