有色金属行业点评：废铜短缺短期支撑铜价 投资要点： 铜价近期反弹后震荡。上期所库存上周下降1.4万吨至17.6万吨，支撑了价格。而LME库存仍然保持在历史高位61万吨。高企的LME库存可能反应了目前的需求并不好。但是同时我们也看到注销仓单仍然保持35%的高位，这也是短期支撑铜价的原因之一。 近来废铜短缺成为市场另一个话题。近来江铜，金川等大型冶炼商纷纷对外表示将会考虑减产阴极铜产量，主要由于废铜原料市场目前短缺严重，采购困难。我们认为一个关键的原因是因为前期铜价下跌幅度过大，速度过快，导致很多国外贸易商故意囤货惜售。所以这种现象对价格的支撑也许只是暂时的，我们保持对铜价中长期的悲观观点。 金价最近几周反弹。昨日，美国公布调整后的一季度GDP数据，为2.4%，上周的首次失业救济数据位35.4万人，均低于预期，金价大幅反弹1.5%。 下周的非农数据将会对金价本次反弹是否持续十分关键，因为这会影响到退出QE的预期变化。 我们重申铜价的悲观观点以及金价短期的谨慎观点。我们相信短期的反弹目前对相关股票股价的上行催化作用有限。(申银万国证券) 江西铜业：1Q13符合预期，股价短期有支撑 江西铜业 600362 研究机构：中金公司分析师：蔡宏宇，邓贺斐撰写日期：2013-05-02 一季度业绩符合预期 江西铜业2013年一季度实现收入460亿元，同比上升60%，环比下降14%；归属母公司净利润9.7亿元，同比与环比分别下降32%，折合每股收益0.28元，符合我们及市场的预期。业绩下滑主要因为产品价格下跌、存货跌价损失计提及所得税优惠到期。 评论：(1)季节性因素及金属价格下滑使销售收入环比下滑。春节假期及永平矿因事故停产导致矿产量环比下降，加上铜/金价格环比下降1%/7%，使得当期销售收入环比下降14%，毛利率维持3.8%的低位。(2)资产减值损失环比上升。当期资产减值损失录得6700万元，折合减少每股收益0.02元，主要因为产品价格下降导致存活跌价准备计提。(3)有效税率环比上升7.6个百分点至23%，由于所得税优惠税率15%于去年底到期所致。 发展趋势 短期需求季节性回暖，下半年基本面有待观察。进入3、4月份，铜下游终端需求缓步恢复，铜加工行业开工率回升，保税区库存快速下降，废铜贸易商也反映需求小幅回暖，预计短期铜价有一定支撑。但下半年矿山预期上产较多，而经济弱复苏将限制需求回升力度，可能对铜价形成压力，因此中期基本面仍需谨慎观察。 铜精矿产量维持平稳，优惠税率批复需待下半年。公司国内矿山项目已陆续达产，2013年自产铜精矿及黄金将维持21万吨和6吨的产量，预计今后1~2年内将稳定在此水平。公司高新技术企业15%所得税优惠税率去年底到期，目前正在申请延续，批复可能需待下半年，届时将有税收回溯支撑业绩。 盈利预测 假设维持2013/2014盈利预测1.18/1.06元。假设13/14年铜价-8%/-3%，单位成本+3%/3%，矿产铜产量持平，低于共识1.54/1.63元。 估值与建议 估值较低，短期铜价反弹有望带动股价阶段性机会，维持区间交易策略(港股12-21港币)和H股首选。铜价每1%变动影响盈利1.3%，A/H股价与铜价相关性分别为60%/70%。A/H股自前期高点已分别下跌22%/28%，目前A股13/14年PE17/20倍，H股11x/12x倍。短期因铜价受益下游需求季节性恢复，股价有望得到支撑，近期有望在板块中表现较好，在H股中维持2Q首选(相对表现排序)；但中期铜基本面走弱压制铜价，可能对股价形成压力。维持H股目标价17.5港元。 风险 铜价大幅下跌，产能释放慢于预期。 西部矿业：2013年有望轻装上阵，铜矿是增长点 西部矿业 601168 研究机构：华泰证券(行情 股吧 买卖点)分析师：丁靖斐，刘敏达撰写日期：2013-03-28 西部矿业发布2012年年报，扣除非经常性损益后全年亏损：公司2012年实现营业收入198.29亿元，同比下降6.79%；归属于上市公司股东的净利润为4,253万元，同比下降95.05%；对应EPS为0.02元。年报业绩包含3.25亿元非经常性收益，主要是转让处置子公司再生资源和天津大通的收益--扣除非经常性损益后的净利润为-2.82亿元，对应扣非后EPS为-0.12元，全年经营亏损。 四季度大额计提资产减值损失使全年亏损且业绩低于预期：公司主营业务情况基本符合预期，期间费用也保持平稳，大额计提的资产减值损失是其亏损及业绩低于预期的主要原因。公司全年资产减值损失高达6.14亿元，其中四季度集中计提7.01亿元。 2013年经营有望轻装上阵：一方面，公司积极调整业务结构，2012年成功出售子公司再生资源和天津大通股权，集中力量建设资源相对集中的西部地区铜项目。另一方面，公司对相关冶炼生产线固定资产进行减值测试，总计6.14亿元的资产减值损失中有4.42亿元为固定资产减值损失。公司2013年的经营有望轻装上阵。 铜矿是未来增长点：公司公布的经营计划显示2013年仅铜精矿含铜产量将有一定增长(2.53万吨至3.06万吨)，锌精矿含锌产量预计受主力矿山锡铁山入矿品位影响还将有所下降。铜矿增长主要来自于：1)获各琦矿新增100万吨/年铜矿处理产能，总产能达到300万吨/年，铜精矿含铜产量将从1.9万吨逐步提升至3.2万吨；2)玉龙铜矿36万吨/年硫化矿浮选工程已于2013年1月18日投料试车成功，有望在现有氧化矿处理产能之外新增铜精矿含铜产能1,500~2,000吨。 调整盈利预测，维持“中性”评级：预测公司2013-2015年EPS分别为0.16、0.25及0.35元。我们维持对公司的“中性”投资评级，基于1)我们对金属价格预期平淡，2013-2015年铅价为15,000、15,300及15,500元/吨，锌价为15,500、15,700及16,000元/吨，铜价为57,500、57,500及58,500元/吨；2)公司绝对体量已较大，若不依靠外部资产注入，产量及储量将难有大幅的增长，而目前集团会东铅锌矿等资产注入预期难言明确。 风险提示：金属价格超预期下跌。 驰宏锌锗：资源扩张力度加大，业绩反转尚需时日 驰宏锌锗 600497 研究机构：山西证券(行情 股吧 买卖点)分析师：张旭撰写日期：2013-04-26 基本业绩：公司2012年实现营业收入121.30亿元，同比增长92.09%，实现归属于母公司股东的净利润3.48亿元，同比下降3.12%，基本每股收益0.2655元，上年为0.2741元。公司拟以2013年4月19日配股发行完成后的总股本1,667,560,890股为基数，每10股派发现金股利1.5元(含税)，共计派发现金股利250,134,133.50元，公司剩余未分配利润留待以后年度分配。 涉足贸易业务，公司营业收入较上年大幅提升。报告期，公司营业收入较上年增加92.09%，其中，有色金属采选、冶炼业务、非金属采选业务、勘查工程业务收入分别较上年减少12.50%、26.59%和58.44%，有色金属产品贸易业务收入较上年增加751.83%，系子公司驰宏国际商贸2011年第四季度开始介入有色金属贸易业务所致。 量价齐降导致公司净利润下滑。报告期，公司主要产品锌锭、锌合金、电铅、银锭产量分别较上年减少2.24吨、0.63吨、2.84吨、47.09吨，同时，公司综合(行情 专区)毛利率为15.20%，比上年下降11.25个百分点(2009-2011年的毛利率均维持在25%以上)。毛利率下降的主要原因有二：第一，主要产品电解铅、电锌、白银价格低位徘徊，盈利空间缩小。报告期，除锌精矿毛利率上升外，锌产品、铅产品、银锭毛利率分别下降5.53%、1.53%、18.67%；第二，因公司负债性融资规模增加，致使财务费用大幅增加。 积极开拓海外资源，进一步提高资源储量。公司在国内会泽、彝良、澜沧、龙陵等地拥有多处矿产地；海外投资方面，目前，公司控制了驰宏国际矿业有限公司53.02%的股份，并间接投资了加拿大塞尔温铅锌矿项目。报告期，公司启动了对玻利维亚D铜矿股份有限公司、玻利维亚扬帆矿业有限公司各51%股权的收购工作，目前正在办理外汇审批及准备股权交割工作。 募投项目有望今年进入试生产阶段。公司会泽6万吨/年粗铅、10万吨/年电锌及渣综合利用工程项目由于节能减排、环保标准提高，综合管网增加，局部工艺调整等因素，建设期有所延长，预计于2013年6月底之前开始试生产，该项目的投产有望使公司铅锌精炼产能提升到60万吨。盈利预测：经测算，公司2013年、2014年每股收益分别为0.183元和0.218元，对应市盈率分别为61.17倍和51.39倍，给予公司“增持”评级。由于公司目前PE处于行业内较高水平，且铅锌价格可能短期内继续维持弱势震荡格局，预计股价下行空间仍存，建议投资者以观望为主。 投资风险：铅锌产品和铅锌原料价格波动风险；贸易业务的风险；海外经营风险。 |
