国金证券：《天然气利用政策》公布 关注4股 事件：天然气利用政策出台刺激燃气股异动 据发改委网站消息，今日国家发改委公布了《天然气利用政策》，自12年12月1日起执行，政策规范了天然气利用的领域和顺序，并且针对完善价格机制提出了要求，对于优先类用气项目也鼓励政府出台相应的扶持政策；在此政策刺激下，今日燃气股股价出现异动，其中长春燃气+9.96%、大通燃气+5.08%、深圳燃气+4.11%、新疆浩源+4.08%和*ST领先+3.87%。 从利用领域看，政策将天然气用户分为城市燃气、工业燃料、天然气发电、天然气化工和其他用户；从利用顺序看，政策将天然气用户分为优先类、允许类、限制类和禁止类。（具体细分请参见附录）完善价格机制，合理调控价格：继续深化天然气价格改革，加快理顺天然气价格与可替代能源比价关系，建立并完善天然气上下游价格联动机制，鼓励天然气用气量季节差异较大的地区研究推行天然气季节差价和可中断气价等差别性气价政策。 地方配套扶持政策：对于优先类用气项目，地方各级政府可在规划、用地、融资、收费等方面出台扶持政策，鼓励天然气利用项目有关技术和装备自主化，鼓励和支持汽车、船舶天然气加注设施和设备的建设，鼓励地方政府出台如财政、收费、热价等具体支持政策，鼓励发展天然气分布式能源项目。 我们的点评与分析 政策鼓励明显，验证天然气供需大发展 本次出台的天然气利用政策，加上之前媒体报道已经获批的天然气“十二五”规划，从政策内容看，基本符合我们之前对于天然气在“十二五”期间供需大发展的判断：天然气需求大爆发、空间大，供给约束正在加速消失，天然气渗透率将快速提升。 天然气需求大爆发：低基数、高增长 低基数：截至2010年，世界天然气占一次能源消费比例为23.81%左右，美国达到27.17%，欧洲主要国家都在20%以上，亚太地区合计为11.17%，而我国天然气占一次能源消费比例仅占4.03%左右，远低于世界各国平均水平。 高增长：根据“十二五”规划判断，2015年我国天然气供应结构初步定为国产1700亿立方米，净进口900亿立方米，消费量预计为2300-2600亿立方米，而2010年我国天然气表观消费量为1072亿立方米，以此推算，未来五年我国天然气表观消费复合增长率为19.39%，超过“十五”和“十一五”期间的15.15%和16.48%。供给约束正在加速消失：回顾近几年我国天然气供给端的变化，我们发现之前制约天然气潜在需求的“气源+管道”供给瓶颈正在加速消失，天然气供给基本形成了“西气东输、海气登陆、就近外供”的供应格局，供应方式也由之前的单气源、单管道转变为多气源、多路径、网络化供应，这将极大刺激天然气潜在需求的释放。 西气东输：分为国内管道和进口通道 1)国内管道：初步形成以西气东输、川气东送、西气东输二线（西段）以及陕京线系统、忠武线等管道为骨干，兰银线、淮武线、冀宁线为联络的国家级基干管网。 2)进口通道：国外进口利用已经逐渐成为中国天然气输入的重要一环，目前主要的输入通道有中亚、中缅和中俄三条。 海气登陆：我国进口LNG主要是为了缓解国内天然气气源紧张的局面，目前东部和南部港口是主要的LNG进口地，主要辐射东南沿海；至2012年在我国沿海城市建立12个LNG进口接收站，总量3500万吨，相当于455亿标方天然气，即二条西气东输管道的总量。 就近外供：内陆已建立20多个天然气及煤层气的液化厂，年液化总量达500万吨，相当于65亿标方天然气，可供20万多辆大型汽车使用。 需求爆发前夜，下游分销将迎来量价齐升 自我们从11年7月首次提出天然气产业链投资机会至今，沿着产业链方向看，中游储运和上游勘探开采环节的投资机会均已经被市场逐渐认同和验证，但是对于下游分销，我们认为市场仍未充分认识其潜在的投资机会，因此我们这里仍然重点重申我们对于燃气分销的投资逻辑：中国正面临一个为期三年左右，“量价齐升”带来的投资机会。 量升： 1)天然气凭借其与汽柴油、LPG等的价差优势以及环保优势（PM2.5成为东部地区普及天然气的新动力），在国内具有强大的潜在消费需求。 2)之前由于国内大部分天然气以及长输管网未投产，导致华北、华东、华南等区域没有足够的、低成本的管道气供应（含中亚、缅甸气等），这些地区的天然气消费需求被抑制。 3)11-13年，随着陕京三线、西气东输二线、中缅油气管线等投产，能稳定大量供应的中亚气、中东LNG等能够进入消费区域，这些区域天然气分销商销量将持续极大增长。 价升： 1)目前中国东部区域呈天然气供不应求的状态，在地方政府优先保障民用的限制下，现在存量供应中有不小比例卖给居民用户。 2)居民用户用气量增长有限，相反在优先保障居民用气供应的政策下，工商业等非居民用气的消费被抑制程度最高，新增天然气供应大多数将用于非居民用气领域。 3)不管在中国哪个城市，非居民用气价格都大幅高于居民用气价格；因此，随着新增气源大部分卖给非居民用户，天然气分销商售气的综合价差将会扩大。 4)地方政府出于环保压力(PM2.5)，开始了LNG公交车、CNG出租车和天然气发电渗透率提高的进程，这给天然气分销商扩大价差增加了机会。 沿着量价齐升方向，以成长股角度看燃气分销商 对于燃气分销商，市场一直以公用事业商的角度去看，而且由于A股燃气公司多为区域型，因此市场对于燃气股的传统看法多为业绩稳定但是成长性不足；但是如果我们沿着燃气分销量价提升的角度去看，会发现燃气分销商非传统公用事业属性的一面，并且表现出明显的成长性。 管道建设－>气量增长－>业绩增长：从天然气分销的产业周期看，先是经历了管道建设，在高压和中低压等管道修建完毕后，新增固定资产投资基本完成（除去日常维护费用等），伴随下游需求的提升，气量开始增长，由于天然气管道的供给弹性很大，因此伴随需求和气量的提升，其单位气量折旧也会逐渐下滑，从而使得燃气分销的利润率和ROE快速提升（不考虑负债率），从而推动业绩增长。 因此，在量价齐升的推动下，以及燃气分销非公用事业属性的逐渐体现，我们认为市场会逐渐认识并且验证这一逻辑，届时首先会修正之前对于燃气分销难有成长性的观点，带来PE的提升；其次燃气分销商本身也将伴随量价齐升获得业绩的快速提升，超预期的概率很大，带来EPS的超预期提升。 投资标的：对于A股的主要燃气分销商，我们建议关注*ST领先（短期边际弹性大、长期成长性可期）、广州发展（明显被低估）、深圳燃气（确定性高）和新疆浩源（边际弹性大）。 |
