| 龙源技术2013年一季报点评:低氮燃烧成为2013年业绩支撑 研究机构：世纪证券 日期：2013-05-09 业绩情况:2012年实现营收12.37亿元,同比增长39.9%;实现净利润2.12亿元,同比增长21.5%。2013年一季度营收1.39亿元,同比增长88.83%,净利润4809.8万元,同比增长21.32%。营收大幅增长得益于低氮燃烧业务的快速增长,净利润增速远低于营收增速主要是由于毛利率的下降。 低氮燃烧成为2013年业绩支撑。2012年新签订单超过10亿元,预计市场份额达到50%;确认收入6.17亿元,同比增长170.05%;占主营业务收入比例为50.02%,同比增加21.94个百分点。2013年一季度确认收入7087.29万元,同比增长78.01%。 随着脱硝补贴的出台,预计2013年低氮燃烧业务收入同比增长50%以上。 等离子点火稳定增长。由于等离子体无油、节油点火技术在贫煤、“W”型火焰炉上取得突破,该业务市场推广空间将扩大。2013年一季度该业务实现营业收入6,593.88万元,同比增长161.37%,预计未来将保持正增长。 余热利用低于预期。2012年锅炉余热利用收入同比下降30.52%,系收入结算进度低于预期所致。12年新增订单1.05亿元,在手未执行订单1.88亿元,预计电厂余热利用将稳步推进。 毛利率下降较为明显。2012年综合毛利率同比下降4.86个百分点,达到34.15%,其中低氮燃烧、等离子点火及锅炉余热利用产品分别下降5.2、3.09和9.96个百分点,主要受到竞争激烈及EPC模式占比提升的影响。2013年一季度综合毛利率33.97%,同比提升3.6个百分点。 盈利预测:预计2013/2014年EPS分别为1.01/1.26元,对应2013/2014动态PE分别为23/18。考虑到低氮燃烧业务进入确认高峰期,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降;低氮燃烧改造进度进展低于预期。 龙净环保:12Q4业绩大幅超预期且计划实施上市以来首次送转 研究机构：瑞银证券 日期：2013-02-26 预告12年净利润增长15-30％，四季度单季业绩和拟送配方案大幅超预期 公司预告12年净利润增幅大幅高于11年10％的增速，对应EPS为1.36-1.53元，对应Q4单季EPS为0.51-0.69元，大幅高于前三季度，回顾过去5年Q4单季业绩激增也属首次。公司11年4月实施限制性股票形式的股权激励，12-14年分别解锁40％、30％和30％，12年是公司业绩的第二个考核期。同时公告拟10股转增10股，这是公司上市13年以来首次送/转股；12年拟每10股分红4元，低于前4年水平（4.5-5元），体现公司分配政策的重大转变。 史上范围最大持续时间最长的雾霾天气利好大气治理行业 近期环保部发布《环境空气颗粒物污染防治技术政策》（征求意见稿），其中工业污染源大多为公司业务覆盖范围，如火电、钢铁、建材，我们认为市场普遍预期公司所处行业存在市场空间的天花板，但政府加大大气治理有望一定程度打开这个天花板从而延续该行业的景气周期，我们不认为龙净13年的订单能够大幅增长，但增长本身应已经能够超出市场预期。 分配政策的改变或体现公司经营思路的转变？ 虽然公司行业地位突出（包括收入规模、市场份额、技术等）但公司未充分利用资本市场，体现在:上市13年仅融资一次、从未送转股份、信息披露不够充分等方面，但随着中国环保产业的发展以及环保公司的大量上市，公司原有的经营思路或会导致公司未来发展受掣肘。公司12年送配方案的突破或可体现公司的经营思路正在转变。 估值:上调目标价至41.86元，下调评级至“中性”（原“买入”） 我们将公司12-14年盈利预测由原来的1.26/1.53/1.57元上调至1.40/1.67/1.84元，根据13年25倍PE（参考行业可比公司平均34倍PE），将目标价由原先的30.67元上调至41.86元，由于此前股价大幅增长，下调至“中性”评级。 |
