据路透社报道，中国银行体系滚滚的流动性终于促使央行公开市场重启央票这一回笼工具，而未步欧洲等全球诸央行施行降息等政策进一步放松的后尘，这初步暗示出中国当局对当前经济复苏疲弱格局的容忍。 尽管央行公开市场周四重启三个月央票发行量仅100亿元人民币，规模不大，且远低于公开市场当日370亿元的28天期正回购量，但这彰显央行决意回笼流动性的政策不放松倾向，以及开启今后动用包括一年期央票在内的更多对冲工具的可能性。因此，投资者有必要在当前债市收益率和信用利差低企情况下保持谨慎。 与欧洲、澳洲、印度和韩国等央行最近纷纷降息，以及美联储和日本央行续施扶助经济的量化宽松政策相异，中国央行采取重启央票的政策并非没有支撑。 数据显示，中国4月进出口同比增长分别达超预期的16.8%和14.7%，发电量等指标趋好，以及通胀温和回升至2.4%的水平，这都显示中国经济依然处于恢复的通道之中。 不过，央票的债券属性及品种期限相对灵活性，能增强对公开市场一级交易商的吸引力，但央票的市场化招标发行机制以及央票发行利率相对稳态，比如周四100亿元三个月央票发行收益率2.9089%，仍难以有效对冲外汇大量流入造成的银行体系流动性泛滥。统计显示，中国一季度外汇流入导致中国金融机构新增外汇占款高达1.2万亿元。 因此，中国国家外汇管理局本月5日采取提高银行结售汇综合头寸下限，加强对异常资金流入的查处等举措，以强化外汇资金流入管理，也就成了中国央行系统性应对流动性泛滥问题的题中之义。初步看，其效果可能大于以往，但亦难寄厚望，具体影响还待评估。 根据外管局对银行结售汇综合头寸限额计算公式简单估算，部分考虑政策性银行因素，银行机构须持有的外汇头寸将增至400亿美元上方，这意味着银行外汇即期敞口增加，将有助于降低银行主动引入外汇、推升人民币汇率的动力和意愿。 同时，考虑到当前中资银行、外资银行外汇存贷比往往高于75%和100%的外管局达标要求，银行外汇贷款和贸易融资等业务也将放缓，从而抑制企业负债外币化倾向，增加银行与外贸等企业主体之间的外汇交易业务，推动人民币汇率从单边波动朝着双向波动转变。 进一步考察外管局历来应对外汇流入的相关制度规章还可看出，上述公式计算出的对银行结售汇综合头寸余额下限要高于以往水平。因此，本次政策的效果可能大于以往。譬如，外管局在外汇大量持续流入的2010年11月和2011年3月两度强化对银行结售汇综合头寸管理，后者将2010年11月8日收付实现制头寸余额低于-20亿美元(含)和-20亿美元至0区间内的，下限分别调为余额的40%和50%，依然可为负。 |
