广发证券:创新业务表现抢眼，自营收入大幅攀升
研究机构：中金公司 日期：2013年4月26日 2012年2013 年1 季度业绩符合预期 广发证券2012 年和2013 年1 季度分别实现净利润21.9 和6.8亿元（每股0.37/0.11 元），同比分别增长6.4%和4.5%，与业绩快报一致。 主要发现 创新业务发展迅速。2012 年和2013 年1 季度净利润贡献分别高达到20.8%和25.8%，且相对于其他上市公司90%以上来自两融业务的情况来说，结构较为均衡。2012 年融资融券业务和直投业务分别贡献净利润2.5 和2.0 亿元。 经纪业务市场份额回升。公司经纪业务市场份额连续2 个季度回升，2013 年1 季度已达到4.14%（同比增长0.1 个百分点）；最近2 个季度公司的经纪业务净手续费率继续保持在万九左右的水平。 资管业务有所增长。2013 年1 季度收入同比增长53%，达到0.4亿元。 2012 年自营业务表现优异。同比增长两倍以上，实现高达20.5亿元收入。同时，今年一季度其未计入损益的自营业务浮盈环比又增加 3.1 亿元，达到 14.3 亿元。 盈利预测调整 鉴于其2012 年业绩，我们分别下调对广发证券的2013/14 年的每股盈利10.8%和9.3%,至0.41 元和0.47 元。 估值与评级 广发证券目前交易于31.5 倍2013 年市盈率和2.30 倍2013 年市净率，市净率估值依然在大券商中最高。广发证券去年投行和自营业务基数较高，处于广东沿海经纪业务竞争激烈地区但佣金率却高于行业平均水平，均给今年业绩增长确定性带来一定隐忧。目前估值已经反映了广发在经营机制上的优势和创新业务上的先发优势，维持对广发证券“中性”的投资评级。 国海证券：自营业绩大幅改善 研究机构：兴业证券 日期：2013年4月10日 国海证券公布2012年年报业绩，收入14.60亿元（同比增长14.89%），归属母公司股东净利润1.33亿元（同比增长76.57%），EPS0.07元。四季度收入3.61亿元（环比增长16.1%），净利润-0.26亿元，单季EPS-0.02元。期末净资产27.4亿元，较去年末增长2.16%。 2012年业绩同比增幅达76.57%，主要受益于自营业绩的大幅改善。经纪业务:市占率提升，佣金率企稳回升。2012年国海证券股票基金市场份额为0.71%，较2011年增长2.9%，四季度单季度市占率为0.68%，环比下降2.9%。从佣金率来看，全年平均佣金率1.5‰，较2011年全年上升7.9%，四季度佣金率1.70‰，环比增加14.9%。自营业务：固定收益投资业绩优秀促进自营业务成功扭亏为盈。2012年国海证券实现总投资收益3.01亿元，其中四季度单季度实现投资收益0.54亿元。全年累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）为11.2%。投行承销保荐业务：权益项目收入锐减，债券承销成为主要收入来源。2012年承销规模为1349.9亿元，受IPO 融资规模萎缩影响，2012年公司未参与IPO 项目，投行业务收入主要来自债券承销，完成债券主承销商15家，承销规模达398.8亿，同比大增近7倍。承销业务总收入为1.51亿元，同比下降24.33%，其中债券承销收入为1.42亿元，可见债券承销是2012年投行业务的主要收入来源。资产管理业务：集合资管业务规模略有收缩，定向资管业务规模大增。2012年集合资产管理规模由上年的12亿下降至7.44亿，业务收入下降9.25%至1220万元；与此形成对比的是，在资管业务创新背景下，定向资管业务规模有了大幅增长，资产管理规模达192.85亿。创新业务：2012年融资融券业务员利息收入达608万元，占营业收入之比为0.4%。截止2012年底融资融券余额为4.82亿元，市占率为0.54%。 假设2013、2014年日均股票成交量分别为1800亿元、2000亿元的情况下，预计未来两年EPS为0.097元、0.12元。维持公司增持评级。 |
