| 中证证券：CPI回落不改温和通胀 2013年3月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%，其中食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.8%；环比下跌0.9%，其中食品价格环比下降2.9%，非食品价格环比上涨0.1%。我们点评如下： 3月CPI或是年内第二低点。2013年3月，CPI环比下跌0.9%，跌幅大于季节性回落。其中，食品价格环比跌幅高于季节性回落，而非食品价格环比回升幅度强于季节性因素。历史数据显示，过去十年，3月CPI环比平均下跌0.4%。 食品价格方面，今年3月环比下跌2.9%，远高于季节性回落幅度。历史数据显示，过去十年，3月CPI食品价格环比平均下跌0.9%。分项来看，鲜菜、肉禽及其制品、水产品和蛋价格环比分别下降13.4%、4.7%、4.5%和6.7%，分别影响居民消费价格总水平环比下降约0.49、0.36、0.12和0.06个百分点。 非食品价格方面，今年3月环比上涨0.1%，高于季节性因素。历史数据显示，过去十年，3月CPI非食品价格环比平均下跌0.2个百分点。分项来看，衣着、居住、烟酒及用品价格环比分别上涨0.6%、0.5%和0.1%。 前瞻地看，随着食品价格的季节性回落，未来几个月通胀压力依然不大，4月份CPI同比涨幅或小幅回升。食品方面，4-6月食品价格依然会呈现季节性回落，季节性累计回落幅度将达到2.2%。而生猪和能繁母猪数继续保持在高位，上半年猪肉价格仍将维持在低位，食品价格上涨周期未至。非食品方面，今年上半年PPI同比仍将下跌，向CPI传导的压力也不大。PPI领先指标CRB指数在3月份同比下跌了4.1%，近期美元指数走强、大宗商品走弱也削弱了输入性通胀压力。 但是，时间放得更长些，中期通胀风险依然较大，后续经济复苏一旦超出预期，通胀将比预期来得早、来得快。 首先，宏观层面而言，近几年来，经济潜在增速明显下降，目前大概落在7-8%附近，因此，经济增速略有回升就会带来产出缺口，通胀对经济走势更为敏感，物价、房价压力要更早于经济的全面复苏。 其次，微观主体而言，过去几年，包括土地、劳动力等成本大幅上升，而2011年下半年以来，库存调整但成本并没有出现有效调整，叠加技术进步放缓，一旦需求回升，企业将成本转移动力较强。 最后，政策层面，资源品价格改革的加快推进也将推升物价上涨。种种迹象表明，资源品价格有所加快，从水价、电价阶梯式收费，到近期天然气价格频繁上调，再到新一轮成品油价格形成机制改革，以及电煤价格并轨，都将推动消费终端价格上涨。 因此，3月CPI回落不改温和通胀，未来几个月或将呈现不温不火的局面，但中期通胀风险依然较大。 （中证证券 曹水水） |
