7股望受益油品质量升级 个股点评： 中国石化:拟配售H股,总股本扩张3.28% 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2013-02-05 拟根据一般授权配售新H股 公司发布公告,拟以8.45港元/股的价格发行284523.4万股H股,将向不少于6名承配人配售股份。所募集资金将主要用于公司一般运营资金。 点评: 1.配售完成后,股本扩张3.28% 拟募资净额约为239.70亿港元。此次H股配售价格为8.45港元,较前一交易日(2013年2月4日)收盘价折价约9.5%,较最近连续30个交易日平均收市价折让约7.4%。 配售完成后,股本扩张3.28%。此次公司拟配售28.45亿股H股,较占配售前H股总数增长约16.96%。在配售完成后,公司总股本将增长3.28%。股本规模扩张并不大,对公司每股盈利指标的影响有限。 H股配售完成后,A股在公司总股本中的占比为78.11%(其中中石化集团持股73.38%,其他流通A股股东持股4.73%);H股在总股本中的占比达到21.89%。 所募集资金将主要用于补充流动资金。公司每年的资金需求较大,且目前公司资产负债率达到55.05%(截止2012年第三季度末,公司总负债达到5070亿元),每年的财务费用在100亿元左右(2012年前三季度达到82.84亿元)。为缓解公司资金压力,优化资产结构,公司希望通过配售H股的形式来降低负债水平,降低财务费用。 2.油品质量升级 中石化董事长傅成玉近日表示:中石化每年投入300亿左右解决油品质量问题,2014年中石化将全面供应国四标准车用油。 我们认为未来公司用于成品油质量升级的支出不会大幅增加。主要原因:(1)每年的炼油资本性支出计划中有相当一部分就是用于油品质量升级;(2)目前公司在国内多个省市已开始供应国IV、国V成品油。 2011年公司资本性支出达到1301.84亿元,其中用于炼油业务的支出达到257.67亿元,估计2012年公司炼油业务的资本性支出将在350亿元以上。炼油业务的资本性支出主要用于油品的质量升级和炼厂改扩建。 目前我国北京、上海、广东、江苏四省市已开始供应国IV、国V成品油,而这些区域的成品油主要供应商就是中石化。未来公司成品油质量升级将主要集中在其他省市。 3.海外油气资产 近几年中石化集团的海外油气产量快速增长。2011年中石化集团海外原油产量达到2288万吨,当年股份公司原油产量为4525万吨,集团原油产量占股份公司的比重达到50.56%。 期待股份公司参与海外油气资产收购。2010年初,上市公司完成了对安哥拉油田区块的收购(目前该区块每年贡献的原油产量为300万吨);2012年初,公司公告称,在综合考虑政治、经济等相关因素后,拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。海外油气资产的注入将增强公司上游业务的业绩弹性。 2010年安哥拉油田区块的收购。2010年公司以16.78亿元(约100亿元人民币)的价格收购了安哥拉油田区块,该区块原油储量1.025亿桶,目前产量稳定在300万吨/年。 4.盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。 我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-13年EPS分别为0.65、0.75元,给予8.08元的目标价,对应2013年1.25倍PB,10.77倍PE。 5.风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;成品油价格能否及时调整将影响炼油业务盈利。 |
