| 东方证券：环保板块投资重盈利模式，看确定需求(荐股) 2012年环保行业收入盈利增长快速，估值基本涵盖了乐观预期。2012 年环保行业整体收入增长18.6%，利润下滑9.1%，分季度观察呈现逐季减慢的趋势，但固废处理和水务工程子行业仍保持较快增速，另一方面4 月政策密集出台刺激了环保行业股票的良好表现，期间领先大盘约15%，目前行业估值水平27.86 倍，较市场11 倍估值有较高溢价，我们认为环保行业目前股价涵盖了部分乐观预期。 2013 年环保行业更需重视盈利模式。我们根据企业现金流入的来源将环保企业分为三个类别，分别是政府买单型，企业支付服务费型，以及面向市场销售型。我们判断2013 年三种盈利模式中，企业支付服务费型的模式需求最为稳健，且政策上时间节点最为急迫，如脱硝脱硫产业链；其次是面向市场销售型，盈利超预期有赖于国内经济环境拐点向上，最后是政府转移支付型，因为一般这类公司针对当地政府提供服务，目前地方政府财力较为紧张，可能导致2013 年盈利质量下降。 脱硝产业链、垃圾发电等子行业有确定需求。按照国家政策规定，2014 年7 月1 日要完成全部的火电机组脱硝改造，预计2012 年底脱硝覆盖率将提升至27%左右，我们预计如2014 年底前完成80%目标，未来2 年年均新增脱硝覆盖率约为25%，相对2012 年增量约150%；此外，十二五规划中2015 年生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上，其中东部地区达到48%以上，我们测算2015 年规划目标达到30.71 万吨/日处理能力，5 年之内要增长2 倍以上，年均行业增速达到27%，在政策上网电价保障且每吨补贴40 元以上的政策激励下，我们认为垃圾发电行业将保持快速增长。， 投资策略与建议： 2013 年我们看好盈利模式稳健，需求确定释放的脱硝产业链以及垃圾发电子行业。2013 年环保投资我们看中企业盈利模式，并关注确定需求，建议投资者关注下游企业盈利好转，且政策约束力度加强的脱硝产业链，包括国电清新(002573，增持)、雪迪龙(002658，买入)。此外，垃圾发电子行业政策目标的现实需求最为迫切，在补贴政策到位以及上网电价商定的背景下，我们预计垃圾发电子行业将有确定性增长，建议投资者关注盛运股份(300090，未评级)。（东方证券研究所） |
