洋河股份(002304)：增速放缓 但核心竞争优势仍旧保持 海通证券 撰写时间：2012-11-27 行业增速放缓，但洋河竞争优势不减。相比国内其他白酒企业，洋河无论是在体制上，还是渠道上，均具有较强竞争优势。尤其是其营销团队的执行能力似乎无人能敌，关键在于其自身企业文化的市场化程度较高。尽管如此，公司品牌美誉度和产品口碑上仅在江浙地区比较出名，尚未普及到全国范围，但公司已提出由初步全国化到深度全国化，构建几个“新江苏”区域。 公司新近提出“五化八新”，即“板块化、全国化、高档化、产业化、品类化”和“新板块、新江苏、新拐点、新诉求、新价位、新品质、新资源、新品类”。公司目前已初步实现板块化、全国化，正积极走向高档化和产业化。同时，公司也在积极建设下一个类似江苏市场的“新江苏市场”，同时利用自身营销网络搭建起来的平台，进行新品类扩张到葡萄酒业务。2012年公司销售团队5000多人，拥有经销商约7000多家，其中团购商占据一半以上，主营酒水业务的经销商至少3000家左右。 江苏市场仍能挖潜，省外市场深度布局后增速不低。公司在江苏的销售额占比约65%左右。前几年洋河在江苏市场主要抢占100-500元市场份额，近年随着公司高档化调整，公司在300-1000元价位段增速有所提速，抢占更多市场份额。公司的高端产品“绵柔苏酒”，更好的参与到了高档酒的竞争中，公司在江苏的市场份额可能会进一步提升，尤其是“绵柔苏酒”，2012年销售额估计8亿左右。海通证券也观察到2012年茅台和五粮液在江苏的表现一般。此外，公司在省外的增速通常是远高省内增速。尤其是未来在河南、山东、北上广深等地实施“新江苏”战略之后可能更会如此。 行业增速放缓背景下，公司增速放缓正常，但结构调整仍为明显。2012年公司增速最快的当属“苏酒”，其次梦之蓝和天之蓝。2008年“海天梦”占总收入比重分别为36.3%、14.3%和3.5%，到2011年已成为23.8%、22.3%和16.4%。2012年公司结构调整仍较明显，天之蓝最终占比将达到40%以上较为合理。如果高档“苏酒”在未来几年能突破放量，公司结构调整力度将会更大。 盈利预测与估值： 预计洋河股份2012-2013年收入为210.23亿和283.8亿，分别增长65%和35%；预计2012-13年EPS为6.26元和8.65元，分别同比增长68.1%和38.2%。当前股价94.91元，对应2012-13年估值分别为15.2倍和11.0倍，公司估值相对同行较为合理，维持“增持”评级，给予公司2013年动态PE15倍，目标价为130元。 山西汾酒 (600809)：上调目标价至49.1元，维持“买入”评级 瑞银证券 撰写时间： 2012-12-13 相信塑化剂事件冲击有限。 分析师认为贵州茅台的公告将使市场恐慌情绪逐渐平息，短期内白酒板块有望小幅反弹。根据分析师对各个地区的渠道访问，分析师认为塑化剂事件对山西等地区销售影响有限。 2012年20年老白汾或成明星产品。 分析师预计2012年前三季度20年老白汾销售4000吨左右，超过2011年全年销量，或成为对公司利润增长贡献最大的产品。热销可能是由于打假力度加大、消费习惯变迁和分销模式改革见效等。分析师通过渠道调研了解到在四季度该产品价格由209元/瓶提高到249元/瓶(19%)。预计四季度销售好于此前预期。 2013年需求稳定，公司盈利能力有望继续提升。 公司产品主要针对私人和商务消费，预计政务需求占比不到15%，受影响应该较小。分析师预计公司盈利能力提升将来自于1)目前终端价已到位，且库存较低；2)省内继续推行分渠道分品类经销，继续推新产品(42度30年青花瓷和如意汾酒)；3)省外前期投入费用有望推动品牌力提升。 估值：上调目标价至49.1元，维持“买入”评级。（证券时报网） |
