旗滨集团2012年三季报点评 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈 日期：2012-10-22 事件描述:前三季度公司实现营收17.69亿元,同比增长24%;营业利润-0.27亿元,同比下降120%;归属净利润1.15亿元,同比下降4%,折每股收益0.17元。 事件评论:三季度出现亏损,期间费用增长较快是主因。 三季度,公司收入增长较快主要得益于产能释放,公司今年相继有三条线投产,但是另一方面,弱市中扩张,产能消化压力较大,公司三季度毛利率环比2季度下降了2.8个百分点;导致公司三季度营业利润下滑的主要原因是期间费用增长过快,财务费用上升主要来自公司持续大幅资本支出带来资产负债率上升,管理费用增加主要是股权激励摊销费用,预计明年摊销费用仍然较大。 公司产能扩张积极,静待行业复苏。 未来2-3年,公司仍将继续积极扩张产能,资本支出和产能消化压力仍然较大。 9月以来,华北及华东玻璃价格连续上涨,主要受益于房地产赶工带来需求回升;往后看半年,目前行业需求慢慢企稳,随着房地产销售的回暖,开发商拿地开始增加,房地产新开工有望出现一定改善,但同时行业仍有较多的新产线待投产(占现有有效产能的10%),我们判断,未来半年,玻璃价格的上涨空间有限。 给予“持有”评级。 公司扩张产能比较激进,如果玻璃行业复苏公司将是比较好的弹性品种;从目前情况来看,玻璃行业虽然处在底部区域,但是还没看到明显的右侧拐点,公司短期将面临较大的资本支出和产能消化压力,预计公司2012-14年EPS分别为0.21、0.26和0.38元,对应PE分别为32、27、18倍,给予“持有”评级。 风险提示:浮法玻璃行业景气继续下行。 金晶科技:浮法玻璃盈利逐步好转,纯碱继续低位 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡，王海青 日期：2012-11-02 盈利环比有所好转。公司前三季度利润同比大幅下降源于玻璃与纯碱行业持续低迷。前三季度毛利率2.5%,净利率-8.4%,均为历年低点,但已好于年中时的利润率。从单季来看,三季度毛利率为3.4%,而二季度为-5.2%;三季度净利润-6111万元,即使将2377万元的营业外收入剔除,也明显高于二季度的-1.3亿元。我们认为这主要得益于玻璃业务逐步回升,而纯碱仍在低位,盈利无明显变动。 浮法玻璃已触底回升,今年底至明年上半年预计在微利状态震荡。今年年初玻璃行业整体亏损后落后产能部分被淘汰,二季度后玻璃价格逐步回升,个别企业略有盈利。但由于大量完工生产线在等待点火,我们估计未来2-3个季度玻璃行业仍将在微利线附近浮动。公司在上一轮周期盈利明显好于行业,主要得益于高端的超白玻璃;但目前超白玻璃供给明显增加导致公司优势减弱,因而目前公司玻璃盈利与行业大致持平。我们预计明年玻璃利润率将好于今年,但总体盈利预计仍偏弱。 纯碱价格仍在低位徘徊,短期难见明显好转。虽然玻璃行业盈利有所好转,但需求仍相对较弱,总产量比去年同期略有下降,这意味着对纯碱的需求量也在减少。纯碱行业总体呈现供过于求的格局,二三季度基本保持1400元/吨的价格,对于大部分企业而言基本处于不盈利状态。我们估计四季度纯碱价格仍保持低位;而未来除非需求大幅好转否则价格难以大幅回升。 下游需求较弱情况下,公司北京项目延后,而大量普通浮法成为竞争力提升的限制条件。短期内玻璃需求难以大幅反弹,低盈利状态导致公司北京超白与LOWE项目再度延后,预计明年才会点火。长期看,国内经济增速将趋缓,产品价格暴涨可能性较小。在此情况下,公司即使以收购方式扩大玻璃规模,也难以提升总体竞争力。产业结构升级是企业未来提升盈利的必经之路,而新产品的延后也意味着公司短期盈利仍只能与行业同步。 负债率有所上升。经营性现金流1.9亿元,同比降48%;而同期资本开支6.8亿元,说明存在现金缺口。负债率由45%升至48.2%,处于较低水平。 给予“推荐”评级。预计公司12-14年EPS为-0.15元、0.05元与0.20元,给予推荐评级。 风险提示:下游需求恢复不达预期。 |
