航民股份:技改提升毛利率,涉足页岩气拟培育新增利润点
事件:公司2012年三季报称,1~9月,公司实现营业收入418.65亿元,同比增长4.98%;营业利润2.69亿元,同比增长10.43%;归属于母公司所有者的净利润1.88亿元,同比增长5.98%;每股收益0.45元。 技改持续推进及成本控制提升毛利率水平:前三季度,营业收入虽然平稳增长4.98%,但综合毛利率同比提升了4.07个百分点至23.5%,这主要得益于公司持续推进节能减排,加大工艺优化和产品开发力度,提高了产能和产能利用率。单季度分析,第一、二、三季度的毛利率分别为21.47%、23.13%、25.44%,尤其第三季度营业收入增长仅1.72%,但在技改效应下成本缩控显著,毛利率逐季提升。 技术开发费、人力成本等增长推动期间费用上升:前三季度,公司期间费用增长75.19%,期间费用率8.12%,同比上升了3.25个百分点,主要是由于公司及子公司用于技术开发的支出、人力成本增长、债券利息增加所致。其中,管理费用增长91.84%,管理费用率5.86%,同比上升了2.65个百分点,主要是技术开发费增加近3000万元所致;财务费用增长192.58%,财务费用率0.67%,同比上升了0.43个百分点,主要是提取债券利息所致。 涉足页岩气领域,拟培育利润新增长点:今日公司发布董事会公告称,已审议通过《关于参加国土资源部页岩气探矿权招标的议案》,在此之前,公司已与浙江第七地质大地签署了《合作协议》,以公司为主体,利用第七大队的气体勘察资质及技术力量,共同参与页岩气的勘察开发项目。我们认为,如公司取得本次国土资源部页岩气招标区块的探矿权,将推动公司转型升级,培育新的利润增长点。不过,预计在三年勘探的有效期间,不会取得实质性的投资收益。 维持"审慎推荐"投资评级:基于前三季度业绩表现及未来预期,维持2012~2014年EPS分别为0.68元、0.77元、0.86元,当前股价对应下的2012年、2013年PE分别为8.4倍、7.5倍,估值偏低,但鉴于公司主营业务所处的行业欠缺景气,维持"审慎推荐"投资评级。 风险提示:运输业务亏损扩大,拖累业绩增长;行业产能过剩,市场需求疲软。 海越股份:参与页岩气招标,丙烷与混合碳四利用项目施工 事件:公司发布公告:公司董事会会议审议通过了《关于参与国土资源部页岩气探矿权招标的议案》,拟参与本次页岩气探矿权招标出让。另外,公司控股子公司宁波海越新材料有限公司与中国成达工程有限公司签订工程总承包合同,合同总价暂定为81780万人民币。 点评: 公司本身不具备油气勘探资质和经验,采取合作方式参与招标。 公司已与拥有石油天然气或气体矿产勘查资质的浙江省有色金属地质勘探局等公司签署了《合作协议》,约定由本公司以投标人的身份,共同参与本次国土资源部页岩气探矿权的招标,并对中标后的勘探开发服务和合作方式作出了约定。 公司聘请专业团队制作投标方案。目前公司已聘请具备非常规油气勘探经验的专业团队,按照2012年国土资源部页岩气探矿权出让招标文件的具体要求编制投标文件,并在投标前决定所投标的勘查方案、勘查投资总额及各年度投资量等。 页岩气开发利用具有广阔的前景,但由于投资金额较大,短期难以见效,未来可能会对公司的业绩和现金流构成一定压力。 公司如果中标,将需要多方筹措资金来进行页岩气投资开发活动,且勘探结果存在较大不确定性。探矿权有效期结束之后,能否取得采矿权也存在较大不确定性,且后期收益还不得而知。 签订工程总承包合同,丙烷及混合碳四深加工项目将进入施工期。合同工期为2012年10月20日-2013年11月15日。合同为宁波海越丙烷与混合碳四利用项目气分异辛烷及甲乙酮装置的设计、采购、施工总承包合同,其规模为气分装置100万吨/年、异辛烷装置60万吨/年、甲乙酮装置4万吨/年。 维持"审慎推荐"评级。未来油气销售业务还将持续稳定,看点在于碳四深加工项目及地产项目处置。预计2012-2014年EPS 分别为0.09元、0.14元和0.97元,按照最新股价9.67元,对应的PE 分别为107倍、67倍和10倍,鉴于公司未来大石化良好的发展前景,维持"审慎推荐"评级。 风险提示 新项目低于预期;页岩气投标及再融资的不确定性风险。 |
