| 热情很高，监管很严 2006年、2007年，QFII资格一票难求，但眼下，QFII的资格审批开始加速。 这次规模浩大的全球路演，被许多人解读为一次应时之举。 2012年9月26日，上证A股跌穿2000点，股市冷清。而前段时间，“中国概念股”在美国股市因造假而被集体“猎杀”。至于中国经济增速放缓，更是2012年来全球投资者瞩目的大事件。在这些背景下，市场普遍认为中国需要提振信心。 “相比真金白银入场，QFII作用在于对信心的提振。”嘉实基金董事总经理张自力说，“这波境外路演就是想吸引更多机构投资者。”事实上，在中国市场，QFII的份额几乎可以忽略不计，根据中金公司统计，QFII资金占A股资金总量不到1.1%，即便2012年4月新增500亿美元额度，也不足5%—10%。 QFII制度是从2002年11月起实行，当时借鉴台湾的经验。后者从1990年开始施行QFII，13年后彻底放开了资本市场。 相形之下，中国依然实行严厉的资本管制，对境外投资者，监管层态度明确，长期投资者欢迎，境外热钱严禁。因此，对于QFII的审批一直颇为谨慎。 2006至2007年间，A股迎来一波牛市，QFII资格更是一票难求。“那时候想申请，几乎没可能，得走关系。”一家华尔街资产管理公司亚洲区投资经理回忆。 当时，为了从A股牛市行情中分一杯羹，华尔街上的这些基金公司，只能巴巴的去求那些已获QFII资格的大公司买卖A股。每一次买卖，需要向这些“巨无霸”支付1%的单边“手续费”，没有讨价还价的余地——国内散户买卖股票的手续费不过千分之六上下。 “他们非常赚钱，当然我们也获得了利润。”上述经理告诉南方周末记者，当时他所在的机构就分别使用高盛、美林和瑞信各500万美元额度杀入A股追涨。而牛市一结束，这些投资者就迅速撤离，此后再未回头。 QFII审批从2012年初开始加速。过去，获得审批需要18个月，现在是6个月。而主权财富基金、养老金机构这类超长期机构投资获批速度更快，“可能一两个月就可以下来”。 中金公司统计显示，从QFII制度开始施行的2002年11月起，截至2012年9月底，十年时间内获得QFII资格的机构共181家，而仅2012年9个月就新增46家。投资额度也显示，过去十年，共有157家获得308亿额度，而仅2012年9个月就已获批92亿元。 “现在监管者热情很高。”汇丰银行一位熟悉QFII业务的人士说。 不过，对境外机构投资者进入中国的每一步，证监会和外管局都有严格规定——拿到QFII资格一年之内，必须向外管局申请额度；拿到额度之后六个月以内必须将美元汇入中国；而自美元兑换成人民币之日起，10天之内必须要进行投资。 这些规定直指那些纯粹赌人民币升值，把美金换成人民币就不投资的境外热钱，甚至证监会还有口头指导，QFII账户中股票投资不能低于50%。“这些就是迫使QFII要进行股票投资。”汇丰银行这位人士说。 抄底的人 长期来看，中国仍然是世界经济增长的驱动力。 有趣的是，很多国外投资者从中国监管层的路演中读出了别样的含义。 海富通基金公司总裁田仁灿参加了由深交所组织的赴欧洲路演，在伦敦、阿姆斯特丹、斯德哥尔摩，参加者都有上百人。他的印象是“路演现场气氛热烈”，“投资者很感兴趣”。 “他们关心的都已经是技术问题了，说明他们有兴趣进来，不需要再去说服他们中国市场有多好。”他说。 而南方周末记者访问了华尔街、欧洲、亚洲的几十家境外投资者，一个共识是，A股已经到达底部，多少会有些反弹。 一位投资者总结，中国监管层加速QFII放行大多在A股萎靡之时，这使得大部分抄底A股的QFII都收获颇丰。“A股里面现在有些比H股还便宜的，”华尔街一家资产管理公司的投资经理说，“如果有额度，肯定会买这些。” 事实上，和外界普遍理解的相反，QFII除了比较青睐大盘蓝筹股外，那些低风险偏好和追求“买了不能亏”的养老金，主权财富基金、大学基金会等机构，对中国的债券更感兴趣。 陈凯丰是ACM全球宏观对冲基金首席投资官，吸引他申请QFII的重要原因是，“想买在国内发行的可转债”，而“中石化等几家国有企业只A股发行可转债”。 可转债，就是可以转成股票的债券。股票不涨的时候就是债，如果股票涨了，也可以转换成股票。 “买国有企业的可转债对我来说没有下行风险，顶多赚得少。”陈说，“国内可转债刚刚起步，大家不大了解，有些可转债条件非常好。” 当然，人民币的升值趋势也是境外机构投资者对QFII感兴趣的原因。而境外机构投资者的一个共识是——尽管中国经济增长放缓，但长期来看，中国仍然是世界经济增长的驱动力——这迫使境外投资者必须保持对中国市场的关注。 “仍在观望” 尽管中国官方罕见地主动向境外机构投资者抛出了橄榄枝，但在这些投资者眼中，投资中国股市依旧障碍重重。 不过，在境外投资者的篮子中，中国市场这道菜似乎还只是个点缀。国内一家券商QFII业务主管对这些境外投资者的观察是——“有兴趣，但不一定会马上行动。” 在华尔街，对冲基金经理陈凯丰发现，周围不少大的投资机构“嘴上表示对中国市场特别感兴趣，但是一问他在中国市场的仓位，是零”。 例如，对美国投资者来说，以中国为代表的新兴市场国家，是继美国本土、欧洲和日本之后的投资“第三梯队”。“大机构的投资组合一般40%左右在股市，这其中美国大盘股占一半，中小盘股25%，欧洲占一成多，新兴市场占一成多。”一位养老基金的基金经理说，“在整个投资组合中，中国市场可能占比大约2%-3%。” 在欧洲和亚洲，南方周末记者采访了几十家机构后发现，这些地区的投资者中国仓位基本上不足4%。 而眼下，华尔街上的基金经理对中国经济的普遍印象是：房地产泡沫、经济不太景气、统计数据造假，以及政府换届带来不稳定因素。 中短期内，看空中国——或者更确切地说，“对中国市场持观望态度”——是华尔街的主流观点。 在这一点上，几乎大部分境外机构投资者不谋而合。“我们对中国的投资有盈利，但是2012年，对比像拉丁美洲等发展中市场，中国市场是在亏损的。”前述韩国投资经理说。 另外，频发的中国概念股财务造假丑闻，也让很多境外投资者“觉得中国股票不能碰”。 “外国投资者看不懂中国公司葫芦里卖的什么药，只好婴孩和脏水一起倒掉。”花旗集团一位投资经理说。 同样是中国概念，上述养老基金经理更愿意替他的客户投资港股，除了流动性比较大，更重要的原因是“披露比较充分”，“再怎么看，A股披露的信息总是半信半疑的”。 陈凯丰最近接到了不少其他国家金融机构的路演邀约，比如希腊、西班牙、斯洛伐克以及一些拉美国家。他在听完波兰的路演之后，觉得“波兰的ETF不错”，“以后有机会的话想买一些”。 尽管中国官方罕见地主动向境外机构投资者抛出了橄榄枝，但在这些投资者眼中，投资中国股市依旧障碍重重。 比如，直到现在，境外对冲基金、共同基金仍然是中国监管层眼中不受欢迎的境外投资者。而境外投资者普遍用于对冲风险、增强市场流动性的投资品种期权并未放开，而具有同样需求的股指期货种类单一。另外，交易时间太短，导致市场无法马上消化一些突发事件，容易大涨或大跌。 即便QFII加大审批速度，困扰境外投资者的各种“技术壁垒”依旧难以打破。 QFII在中国开设自有资金或者客户资金账户，资金汇入后有一年的锁定期，资金一年才能从中国汇出一次。而讨论多年仍旧未能立法的“资本利得税”，迫使QFII在资金汇出时遭遇难题。 2012年10月15、16日，在中国官方境外路演结束后，中金公司联合美国凯威莱德律师行，在后者位于纽约世贸中心旁的会议厅又举办了一场长达两天的“宣讲会”。 据当时参会的嘉实基金张自力回忆，两天会议到场一百四十多人，“很多人都待到很晚，下午的酒会都留下了，热情依然很高。下周，律师事务所的人要来北京拜访，或许有业务要来了。” （感谢纽约大学医学院中国学生学者联谊会主席苏祖琦对本文的帮助）（.南.方.周.末） |
