葛洲坝(600068)：业绩低于分析师此前预期 来源：中银国际 撰写时间： 2012-08-31 葛洲坝公告2012年中期收入261.7亿人民币，同比增幅为17.2%；归属上市公司股东净利8.63亿人民币，同比小幅下滑1.4%。由于整体毛利率回落较快，公司净利润增速低于分析师此前预期。主营业务分部毛利率拆分比较，工程施工毛利率基本持平；水泥业务毛利率下滑1.69%；民用爆破业务毛利率大幅下滑5.93%；高速公路运营业务毛利率基本持平；水利发电业务由于去年同期干旱而今年来水较好，毛利率从-2.6%大幅恢复至58.38%；房地产业务毛利率上升了8.49%；其他类业务毛利率上升了1.25%。公司新签合同额606.98亿元，为年计划的71.41%，同比增长20.62%；其中新签国际工程额折合人民币248.65亿元，同比增长53.49%(含2012年1月20日与南苏丹电力与大坝部在北京签订的拜登水电站项目合同，总金额折合人民币89亿)。展望下半年，国内国外的经济形势料难短期改观，公司面临的经营环境仍有继续向下趋势。公司的资产注入预期料难短期对公司股价构成积极影响，估值较同业也不具备优势。分析师将目标价下调至5.52元，维持持有评级。 支撑评级的要点 综合毛利率较去年同期下滑0.8%；营业利润率较去年同期下滑0.8%；净利率较去年同期下滑0.6%。销售费用率下降0.2%；管理费用率下降了0.1%；财务费用率则上升了0.2%；整体期间费用率持平。 期内水力发电业务盈利能力较上年同期增幅较大，主要是由于上游来水量较上年同期明显增加，公司发电量较上年同期增幅较大。期内公司高速公路运营业务盈利能力较上年同期减幅较大，主要是由于车流量较上年同期减少，而借款利息支出增加所致。 分析师将2012-2014年的盈利预测下调至0.46、0.504和0.566元，公司目前的估值水平较同业不具备优势，维持持有评级，目标价由7.89元下调至5.52元。 楚天高速(600035)：车流旺季反弹，盈利前景难料 来源：银河证券 撰写时间： 2012-10-26 1。事件 楚天高速公告2012年三季报。第三季度营业收入2.35亿元(同比 0.76%)，营业利润1.02亿元(同比 5.0%)，归属于母公司所有者的净利润6681万元(同比 3.8%)。第三季度基本每股收益0.07元(同比持平)，前3个季度EPS为0.22元(同比-24%). 2。分析师的分析与判断 (一)盈利季节性反弹 楚天高速2012年上半年净利润同比下滑33%，但第三季度净利与去年同期持平，季节性反弹明显。 由于今年7月1日开通的汉宜铁路对汉宜高速造成分流，分析师估计三季度公司旗下另一路产—上半年提前通车的大随高速(大悟-随州)车流量可能在三季度有较大增长，从而弥补了汉宜高速的车流量损失(因公司于2011年停止公布车流量信息，分析师无法详细分析汉宜高速和大随高速的车流变化详情). (二)未来成本压力沉重 公司目前在建3条高速公路，项目总投资超过70亿元。由于建成之后利息费用将停止资本化，公司未来一两年内的财务成本压力沉重。 (三)大股东践诺前景难料 公司的控股股东—湖北省交投公司原来承诺在2012年9月之前向上市公司注入优质路产项目。承诺期限过后，控股股东将履行承诺的期限推后了24个月(2012年9月3日公告)。分析师难以判断控股股东履行新承诺的意愿和进度。 3。投资建议 考虑到新出的节假日免费政策在四季度对公司有不利影响，分析师将2012年的EPS预测值下调至0.30元，对应的动态市盈率为9.8倍。公司在建的武汉环线未来效益可能较好，但公司总体成本有加重之势，且公路收费政策存在负面预期，因此分析师维持对其“中性”评级。 宜昌交运(002627)：公司估值暂不具备提升动力 来源：东莞证券 撰写时间： 2012-08-01 2012年上半年，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长14.17%；实现营业利润6506.52万元，利润总额7047.83万元，归属于上市公司股东的净利润5247.57万元，分别同比增长0.18%、-5.11%、-3.82%。 从近几年的盈利走势来看，虽然营业收入能够保持一定的增长，但是盈利能力却逐年向下。 收入增长主要来自水上客运和汽车销售业务的收入增幅较大。1)水上客运业务增幅大。长江中上游水上高速客运市场份额扩大，及新建造的“两坝一峡”游轮于3月30日正式运营，导致水上运输收入同比增长1115万元，增长38.6%，但是该业务利润总额仅增长2.5%。2)汽车销售业务增幅大。汽车板块恩施麟达店整车销售业务较上年同期增长3010万元，增幅95.23%，对汽车销售业务收入贡献较大。恩施麟达店主要经营上海大众品牌汽车整车销售和售后服务，是于2011年12月投入使用的，因此上半年整车销售业务增幅较大。 成本与业务结构影响毛利率同比略有下降。上半年综合毛利率为22.01%，同比下降2.37个百分点，原因在于：1)成本影响：上半年运输业务受燃油价格上涨和人工成本上涨的影响，公司成本增长幅度较大，客运业务的毛利率水平降低。港站服务业务成本相比降低，主要是因为2011年大公桥水陆客运站拆除之前还存在资产折旧和摊销，2012年无此项成本。2)业务结构影响：汽车板块收入增长幅度较大，虽然毛利率比去年同期有小幅增长，但该板块毛利率相比客运业务较低，拉低公司整体毛利率。不过从近五年的全年毛利率走势来看，基本较稳定，平均水平约为22%。 财务费用大幅下降，期间费用率略有下降。上半年期间费用率为7.89%，较去年同期略下降0.16个百分点，主要源于财务费用大幅下降抵消部分销售费用和管理费用的上升。上半年销售费用同比增长45%，主要原因是汽车板块新增两家4S店，同时也增加了销售费用，另外，销售人员的工资增长幅度较大也是销售费用增加的一大原因；财务费用同比下降155%，主要原因是募集资金专户定期存款到期的利息收入冲减了利息支出。上半年营业外收入金额同比下降45.77%，主要在于燃油补贴较去年同期减少近500万元。 |
