华新水泥(600801)：上调2012/13年盈利预测 来源：中金公司 撰写时间： 2012-10-23 根据市场公开水泥价格和煤炭等成本价格测算，分析师预计公司三季度业绩略高于二季度，预计为0.11元，环比提高14%，好于市场预期。 公司三季度业绩高于二季度，其他可比公司如海螺水泥、冀东水泥等，三季度业绩受到价格下跌较大的影响，三季度业绩普遍低于二季度。 超出预期的主要原因可能是吨毛利和销量均超出预期。分析师预计公司三季度销量环比二季度提高约10%，达到1100-1200万吨。 7-9月，虽然平均售价逐月下降，但是，根据分析师测算，由于煤炭成本下降幅度更大，导致吨毛利在9月不降反升。分析师预计公司9月平均售价在245元左右，吨毛利较8月提高8-10元达到60元左右。 发展趋势 10月武汉价格开始跟随华东补涨。10月以来PC42.5/32.5价格累计上涨50元/80元达到370元/380元。预计11月和12月还将各有一次上涨价格的机会，累计涨幅20-40元。华新水泥是A股水泥股中盈利弹性最大的股票之一，在当前很低的盈利水平下，价格上涨10元对年化盈利的向上弹性约为80%。因此，如果价格上升趋势维持，公司未来仍有盈利上调的空间。 展望2013年，公司所在的湖北、云南和西藏区域新增产能有限，湖南新增产能较多，在需求回升前景好转的情况下，中西部地区需求增速将高于全国平均水平。总体看，明年供需情况将好于今年。 由于华新水泥3季度业绩超出预期，且10月以来价格涨幅正在超预期，分析师上调华新水泥2012年和2013年每股收益18.1%和28.6%至0.43元和0.73元。 分析师主要上调了公司2012/2013年吨毛利的假设，从55元/60元分别调升至57元/64元。公司近五年吨毛利平均水平为64元。分析师上调后的吨毛利与近五年平均水平相当。 重申推荐评级。公司上涨的动力来自于1)3季度宏观经济数据显示，固定资产投资重拾上升周期的可能性正在加强，公司位处中西部地区，固定资产投资增长的速度将快于全国平均水平；2)4季度还将有2次左右的提价动作，成为短期催化剂；3)业绩弹性较大，仍具备盈利预测上调空间。 助力子公司业务拓展融资 国创高新半数“家当”担保 受生产经营和快速发展的需要，国创高新此前曾公告为旗下全资子公司四川国创、广西国创提供期限一年总额不超过3.6亿元的银行融资担保。担保金额占公司2011年度净资产比例高达50.41%。此前，公司及子公司在四川和广西的业务扩展迅速，频获项目大单。 从具体的担保情况看，四川国创拟向汉口银行武汉光谷分行申请不超过8000万元的综合授信，向交通银行武昌支行申请不超过9000万元的综合授信，向中国银行成都武侯支行申请不超过9000万元的综合授信；广西国创拟向兴业银行钦州分行申请不超过1亿元的综合授信额度。上述担保的总额为3.6亿元，占公司2011年度经审计的净资产比例50.41%。 据上证报报道，国创高新此前已累计对外担保数量为1.84亿元(不含本次担保)，均为对全资子公司的担保，占公司2011年度经审计合并报表净资产的25.76%。具体担保情况为，今年2月和5月，国创高新先后为广西国创向广西北部湾银行申请8400万元和1亿元的综合授信提供担保，担保期限均为2年。 作为国内改性沥青产业龙头企业，国创高新近两年业务增长迅速。公司采取了战略合作等一些新的营销模式，去年以来业务大幅增长，业务范围已经走出湖北省，扩展到四川、广西等省外区域。去年8月12日，四川国创中标四川省交通厅发布的公路沥青项目，中标价2.49亿元，约占公司2010年度经审计营业总收入的31.71%。随后，国创高新又在广西获得大单。根据广西交通投资集团10月28日发布的招标结果公示，公司拟中标金额4.26亿元，约占公司2010年度经审计营业总收入的54.31%，项目于2012年2月开工。 分析人士指出，随着这些中标项目进入建设阶段，执行相关项目的子公司对资金的需求将大大增加，因此需要国创高新为其提供巨额担保。不久前，国创高新刚刚发行了2.70亿元公司债券，用于补充公司流动资金，满足公司经营发展的需要。但可以预见，大幅举债后，公司整体的资产负债率将节节攀高，未来相关项目回款进度将成为关键因素。 |
