国信证券：回调中寻求投资机会 推荐4家电行业股 行业销量增速恢复预期较为平缓 三季度各子行业出货量和零售表现基本符合预期,其中电视行业销量和盈利能力略有超出预期表现。预期四季度空调、冰箱、洗衣机、液晶电视的内销量增速分别为6%、5.8%、5%和1%,环比三季度增速有所恢复但增速较为平缓。预期白电和液晶电视四季度出货量增速分比为1-3%、2%。小家电行业预期四季度内销金额增速约5%。综合而言家电各子行业四季度增速恢复较为平缓。 行业内企业分化进一步加快,建议在回调中寻求投资机会 2012 年家电行业景气表现整体偏弱,但在产品结构优化、材料成本下降的作用下呈现盈利能力提升表现。2013 年预期节能补贴政策效用会好于2012 年, 但行业景气仍然在表现偏弱环境中,因此我们判断行业内企业分化进一步加快,建议在回调中寻找投资机会。 品牌优势相对渠道优势上升 电商渠道销售占比快速提升,经销商下辖专卖店销售占比亦有增加迹象,使得行业渠道呈现多元化。在低成本渠道销售份额增加的前提下,以提升产品价值为第一位的家电企业成长性好于以渠道扩展为第一位的企业成长性,公司盈利能力的提升方面更多依赖于其产品差异化开发能力和定价能力。新的品牌也有望在合理的产品定位下,借助电商渠道获得消费者认同度上升。至于产品在不同渠道的定价差异,我们认为由于渠道的份额转换是需要时间的, 优质公司有能力解决这个技术问题。 风险提示 2013 年行业销量增速低于预期的同时,相比2012 年盈利能力上升空间缩小。2012 年1-3 季度农村消费表现偏弱,2012 年末家电下乡退出后,农村消费在2013 年上半年表现低于预期 维持行业"谨慎推荐"评级,优势公司仍具备投资价值 在行业内企业分化加快、品牌优势对比渠道优势上升的趋势下。品质优秀、具备产品创新能力的公司更好的定价权,低估值的优质公司因此仍具备投资价值。投资的关键仍在于把握低价位投资机会。 低估值、业绩确定性高-格力电器、青岛海尔;低估值、业绩出现一定程度的反转和恢复-苏泊尔、合肥三洋;经营布局合理、2013 年增速稳健,建议回调中低位买入-海信电器（600060）、老板电器（002508）、奥马电器（002668）;持有-兆驰股份（002429）。 |
