广船国际（600685）：中报业绩预减50%以上
600685[广船国际]交运设备行业 研究机构：中银国际证券分析师：许民乐撰写日期：2012年07月25日 7月24日广船国际（600685.SS/人民币14.60；0317.HK/港币5.01，持有）发布半年度业绩预告。根据公告，公司上半年净利润较去年同期下滑超过50%，这意味着今年公司上半年实现归属母公司所有者净利润不足1.3亿，按现有股本摊薄的每股收益不足0.205元。公司披露业绩大幅下滑主要原因是：1）上半年在建船舶价格大幅下滑；2）公司为保证正常生产经营的开展，上半年承接了6艘批量船，并进行计提减值准备。更为具体的数据还需等到半年报披露。 受到欧债危机和全球经济放缓的影响，造船行业今年整体处于下滑探底阶段。与去年仍有部分金融危机前高价船交付不同，今年在建船舶基本是2010年船价低谷时期承接，毛利率水平较低，盈利能力下滑已成定局。新接订单数方面，今年上半年全球新接订单合计1，719万DWT，中国新接订单776万DWT，同比分别下滑57.8%和55.1%。新接订单价格方面，克拉克松新船价格指数自去年5月以来一直处于下跌趋势中，到6月份已经跌至131，今年上半年克拉克松新船价格指数平均仅有134.5，较去年同期下滑5%。在欧洲及全球经济不确定性下，预计今年造船行业需求疲软下滑仍将持续，行业整体盈利都将处于大幅下滑中。我们维持对广船国际A股和H股的持有的评级。 中远航运（600428）：三季度或有所改善，但低迷持续 600428[中远航运]公路港口航运行业 研究机构：瑞银证券分析师：饶呈方撰写日期：2012年09月11日 6月份起特种船运输市场略有改善1-7月中国对外工程承包的完成营业额同比增长15%，其中6月份和7月份分别完成136.9亿美元和85.3亿美元，为年内高点；1-7月新签合同额同比小幅增长1%，增速较1-5月的同比下降22%大幅回升。1.7万吨多用途船1年期租水平也较5-6月的8900美元/天小幅回升至9000美元/天。 新船盈利能力强，三季度业绩或有所改善从中报分船型运价和毛利率情况来看，重吊船TCE同比下降19.58%，而毛利率同比下降2.47个百分点，多用途船TCE同比下降22.92%，而毛利率同比下降9.33个百分点。我们认为毛利率下降幅度远小于运价下降幅度体现了新船较强的盈利能力。考虑到燃油结算时滞的影响，我们预计二季度平均油价与一季度基本在高位持平，而三季度业绩将受益于平均燃油成本的下降和市场的改善。 短期内恐难以走出行业低迷我们将2012E/13E/14E的每股盈利预测从0.02/0.11/0.22元微调至0.02/0.11/0.23元。随着新造船的投入运营，公司船队的盈利能力在提升，且营销网络和揽货网络建设得到加强，但我们认为特种船运价的回升仍有待整体航运市场的好转，短期内难以走出行业低迷。 估值：维持"中性"评级，目标价下调至3.92元我们维持"中性"评级。目标价基于0.88倍2012年目标PB，对应每股内在价值3.47元。考虑到近期以来航运股相对每股内在价值溢价的缩窄，我们给予每股内在价值13%溢价（原30%）得到新目标价3.92元。 |
