| 国金证券：QE3带给中国挑战大于机遇 对美国经济的影响。国金证券不同意 QE3 对美国经济影响边际降低的说法。国金证券认为QE3 反倒是有很大可能对美国经济的正面影响边际递增。 1，依据伯南克jackson hole 会议观点，美国经济现在更多的是周期性问题而非结构性问题。对于目前主要为周期性问题的经济，美央行采用QE 这样周期性政策工具，相当于对症下药。 2，QE3 有助于解决美国经济结构性的问题。美国经济结构性的问题主要是居民资产负债表被破坏，房地产价格较低，失业率较高。前两次QE 在直接解决资产负债表和房地产价格方面效果不是很直接。这次QE 对于提高房地产价格和修复居民资产负债表更直接。通过本次QE3 引导房地产按揭利率走低，从而提高房价，帮助修复资产负债表，然后通过财富效应和金融加速器作用，扩张信贷，促进投资和消费，促进经济增长。 3，提高房价，让企业和居民更容易获得信贷，相当于降低资本成本，有利于美国制造业投资增长，竞争力的进一步提升。 4，目前美国国债是负利率，QE3 有利于让负利率的程度更大和持续性更强，获得更多来自美国以外的铸币税。市场普遍有货币增长引发通胀的担忧，国金证券认为通胀对于美国仍然是远虑而非近忧。1，美国央行的灵活的有限自主裁量权的体制，使得美国央行在体制上获得了管理通胀的更多信誉，这使得当前美国通胀预期保持了稳定。2，美国央行时时刻刻都在向市场明确传递自己对于价格政策目标的坚持和对当前价格的判断，来稳定通胀预期，这是有利于价格稳定的。3，从供给角度看，美国进口价格指数很低，在0 以下，能源价格指数降低，这也有利于价格的稳定。从这些因素看，QE3 不至于在美国引发通胀预期的失控。 流动性溢出会小于前两次。 1，针对美国房地产市场，房地产市场有见底的苗头。 2，美国金融市场也比较稳定，相反，欧洲市场和其它的一些主要资本市场的紧张程度比美国都要大，通过资本市场产生美元流动性溢出在减少。 3，竞争力增强导致美国贸易改善，贸易逆差溢出也在减少。对政治的影响是双赢。奥巴马将连任美国总统，伯南克也将获得继续连任美联储主席机会。当然QE3 不是造成这样双赢的唯一因素。 对美元的影响。如果单从美QE3 的角度看，这是美国央行主导的美元流动性的再次扩大，本质上对于美元指数影响是负面的；但由于欧洲央行又推出无额度的购买有关国家国债的计划，相当于对冲了美元下行压力。 对于中国经济的影响，是一个挑战。 美国经济的好转有利于世界经济的稳定，这对中国而言是正面的；但QE3 使得美国企业竞争力更强，美国得到的铸币税更多，使得大宗商品价格上涨，这些又是明显给中国带来挑战的因素，这样从更实际的角度看，QE3 带给中国的是挑战大于机遇。中国应对QE3 应该基于长期竞争力提升的目的，加强加快经济结构调整，同时不断提高人民币的货币信用。 |
