中兴通讯：需严控费用才能迎来曙光机构：湘财证券
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中兴通讯以及华为，爱立信，诺西，阿朗5大通信设备商近日均发布了中报或中期业绩快报，除爱立信利润有所上升外，其余各家营收与利润均不同程度下滑。
扣除投资收益和汇兑收益，中兴利润其实有所好转，但利润微薄是事实。中兴在业绩快报中表示，其业绩下滑的主要原因在于投资收益下降，汇兑损失，国内招标推迟以及毛利率下降。如果剔除去年同期的投资收益11.65亿和汇兑收益2.8亿，中兴2011年上半年息税前利润为-1.72亿。考虑到1.4亿元左右的汇兑损失，中兴今年的主营情况其实比去年有所好转，横向比较也好于诺西和阿朗。但整体利润率仍然相当微薄是不争事实，扣除营业外收入(主要是增值税退税和政府补助)还有一定亏损。
行业景气度低迷，美国拯救阿朗。欧洲等地区整体经济的低迷导致其电信运营商处于兼并整合期，由此导致整体资本开支低于年初预期，预计今年全球的资本开支很难达到原先5-7%增长的普遍预期。这也使得中兴的海外拓展策略在今年将受到挫折。阿朗在美国市场由于政治性的庇护，获得了接近一半的4G移动通信LTE网络的市场份额，从而在去年获得了首次盈利。
诺西裁员断臂求生，中兴控制费用和人力成本是关键。今年下半年将是诺西最为关键的半年，如果最终盈利(IFRS)无法转正，其将有可能是5大设备商中第一个考虑退出市场的玩家。被出售或兼并都将是较好的选择。长期看，通讯主设备商只留3家是比较合理的，而中兴目前最需要解决的是严格控制费用的情况，中兴按人工成本每年增加10%计算，如果其他情况不改变，净利润将下降60%。
结论：给予2012-2014年盈利预测eps0.73，1.12，1.27元，对应PE15.7，10.2，9.0倍，并且考虑到近期中兴高管对公司股票进行了增持，给予"增持"评级。
烽火通信（600498）：毛利率下滑阻碍业绩，不改增长预期
机构：华泰证券业绩符合预期。2012年1-6月公司实现营业收入37亿元，同比增长30%；净利润2.88亿元，同比增长32%；每股收益0.60元，符合研报以及市场的预期。2Q单季实现营业收入23亿元，同比增长29%；净利润1.97亿元，同比增长27%，每股收益0.41元。
各项业务保持快速增长。1）通信系统设备收入同比增长32%，达到21.6亿元，主要是由于宽带建设持续，PON、ODN以及终端类产品收入确认增加所致。2）光纤及线缆收入11.7亿元，同比增长26%，延续了去年下半年的复苏势头。3）数据网络产品收入2.45亿元，微幅增长0.7%。
收入增长的贡献被毛利率下滑侵蚀。上半年公司收入增长较快但营业利润仅增长2%的主要原因是综合毛利率同比下滑3.2个百分点至23.6%，其中：1）通信系统设备毛利率下滑2.8个百分点至24.3%，主要是由于低毛利率的接入产品收入增长较快，收入占比有所提升所致。2）光纤及线缆毛利率17.8%，同比下滑3.6个百分点，主要是由于出货价格下降4-5%。3）数据网络产品毛利率虽提升5个百分点至43%，但收入规模小，贡献有限。
净利润的增长主要来自常规的软件退税。公司确认软件增值税退税7507万元，较同期多出5460万元，另外政府补助也较同期增加1271万元，二者共同构成了净利润的增量部分。光通信投入有保障。2012年光通信计划投入额同比增长20%，虽然上半年运营商投资节奏放缓，仅完成小半部分投资，但根据历史数据显示，运营商年底均能100%完成年初计划投资，且低于预期的可能性比较低。下半年传输产品收入确认有望加快、竞争压力缓解的现象，都会促使综合毛利率改善。
维持"买入"评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为1.24元、1.56元、1.93元，对应2012年PE为20x，估值水平存有上升空间。研报认为公司光通信产品不断创新，保持行业领先，份额不断扩大，是行业内较好的长线投资标的，因此维持"买入"评级。
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