宏源证券(000562)：投行和自营业务推动业绩快速增长
投资要点： 宏源证券上半年实现营业收入17.1 亿元、净利润7.3 亿元，分别同比增长30.3%与40.1%。，每股收益0.50 元，承销与自营创佳绩推动业绩快速增长。其中，2 季度营业收入7.7 亿元、净利润3.1 亿元，分别环比下滑18.9%与26.1%。公司期末每股净资产4.49 元，较1 季度末下降4.8%。 承销进步显著。上半年股票公开发行额90.1 亿元，市场份额2.72%、居行业13 位，是去年全年的11 倍，实现承销收入3.2 亿元，收入占比达18.9%。 经纪业务上半年佣金净收入8.2 亿元，同比下降13.6%，市场份额1.3%、较2009 年增长2.3%。上半年股票基金净佣金率0.134%，较2009 年下降10.2%，明显低于行业平均降幅；其中2 季度佣金率0.13%，环比下滑5%。公司上半年新增疆内营业部17 家(含服务部升级)，在疆内的垄断优势愈发明显。 自营上半年投资收益3.8 亿元、同比增长159%；但西飞国际等股价波动大导致可供出售金融资产市值损失2.7 亿元。期末自营市值51.3 亿元，较上年末减少9.7%，主要是持有基金减少所致。股票投资10.6 亿元、较期初减少1.9 亿元，主要是持股市值减少所致。期末自营股票和证券分别为净资产的16%和78%。目前前10 大可供出售金融资产仍有约1.7 亿元浮盈可兑现。 期货业务进步显著，上半年期货经纪市场份额0.82%、同比增长53%；其中股指期货市场份额1.18%。实现佣金收入0.3 亿元、同比增加51%；上半年实现资产管理收入0.4 亿元；直投业务完成2 单投资，投资额0.65 亿元。 在市场(1700/2400)的假设下，调高2010-2012 年盈利预测至0.80 元、0.90元以及1.11 元。目前股价对应动态21 倍PE，在中小券商中处较低水平。上调公司目标价至20 元，对应2010 年25 倍PE，但仍维持谨慎增持评级。新疆地区振兴计划的推进将是股价的催化剂。（国泰君安 梁静） 东北证券(000686)：短期具有交易性机会 推荐 公司近况： 东北证券公布了公司2010年8月财务经营数据。 评论： 东北证券2010年8月经营数据环比继续好转，经纪业务收入受益于股票交易额增长应该是最主要原因。 公司8月营业收入1.90亿元，较上月1.59亿元营业收入增长20%；当月净利润为8300万元，也比上月公司6400万元的净利润环比增长29%。公司8月末净资产为31.53亿元，环比增长3%；公司的净利润率也继续回升，至43%。 估值与建议： 在假设东北证券2010年以20元的价格每10股配3 股、日均股票交易额1800亿元，自营业务1倍PB、非自营业务20倍PE的估值倍数下，得到目标价格为22.72元,折配股前目标价格为29.53元。 由于东北证券自营业务在第2季度已经出现大幅亏损，且计入所有者权益的自营业务税前亏损仅为1700万元，自营业务风险已经基本释放。在短期内股票市场反弹、公司配股计划仍未实施的前提下，公司短期内仍可能有交易性机会，我们维持对东北证券"推荐"投资评级。（中金公司 王松柏） |
