中金公司：降息惠及低估值寿险股
降息对当前低估值且以分红险为主导的寿险公司股价形成正面利好，理由在于：寿险产品的金融本质是利率互换。 如果将股票看作长期债券，寿险产品的资产和负债都与利率水平密不可分。从金融工程的角度来看，寿险产品的金融本质就是利率互换。传统险，由于提供长期固定保证利率的负债，而投资于短久期的债券资产（相对于负债而言），其本质可以看作是持有短久期固息债券而做空长久期的固息债券。利率敏感性寿险产品，如分红险和万能险，由于提供与市场利率水平相适应的负债，而投资于债券资产，其本质就是持有固息债券而做空浮息债券。 估值水平是判断降息对存量和新增业务价值综合影响的关键。当前寿险业以分红险为主，降息对存量价值和增量价值的影响相背离。当市值中的存量业务价值占主导地位时，降息对存量价值的正面影响也占住主导，从而对股价带来利好。反之，当市值中的新业务价值占绝大部分时，降息对新业务价值的负面影响占主导地位，从而对股价影响偏负面。 个股方面，优选最受益于降息的中国人寿（601628），因为没有高利率保单的负面影响；同时估值更低，即市值中存量业务价值占比更大。(中金公司) 国泰君安：保险股三季度开始会有确定上行 推荐三股 政策利好难敌市场低迷，保险股下跌 本周上证指数下跌3.88%，保险指数下跌4.16%，保险A股出现不同程度的下跌：国寿4.94%、平安2.54%、太保6.21%、新华6.31%。虽然上周周报中已考虑过海外市场的不利影响，但实际冲击还是比我们预期要大，保险股上半周表现很差；由于推出保险投资十项新政策，以及降息，下半周收窄了跌幅。H股对政策利好的反应强于A股，因而跌幅小于A股。 宏观政策：降息利好终将兑现 虽然周五资本市场对降息的反应偏消极，是本周以来悲观情绪的继续宣泄，但降息作为政府稳增长的强烈信号，其效果将逐步出现，对保险股是显著利好。 行业政策：投资组合拳后，创新仍有空间 保监会推出10余项放松保险投资的政策"组合拳"，保险政策从"规范苦头"向"创新甜头"转变。政策创新仍有空间，投资创新将向承保创新推进，产品和渠道都是创新重点方向。 股债下跌致净资产短期调整 本周股市（沪深300）下跌4.13%，债市（中债综合净价（总值）指数）小幅下跌0.04%；估计本周净资产波动：国寿2.87%、太保2.09%、、新华1.5%，二季度以来累计上升：国寿7.2%、太保6.2%、新华5.9%。 行业增持，全面推荐：新华、国寿、太保 虽然政策利好暂不敌市场低迷，但效果将逐步出现。降息作为政府稳增长的强烈信号，意味着"降息周期开启，经济复苏在望"，股债后市值得看好。保费乐观点看6月将有改善迹象，三季度开始会有确定上行。行业增持，全面推荐。 |
