| 成品油价下调 中国石油等9大受益股 中国石油：炼油和进口气亏损拖累，业绩迎拐点 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋，王强日期：2012-04-07 我们的分析与判断 (一)、炼油亏损逐季扩大、化工和天然气业绩下滑，拖累全年业绩 2011年受利比亚局势、美元贬值、金融因素等影响，原油价格特别是布伦特油价从2月份开始快速上涨至5月份最高的126美元/桶，之后一直徘徊在120美元/桶上下;公司炼油业务亏损逐季扩大，亏损幅度从一季度的3.7美元/桶到二、三季度的10美元/桶左右，四季度更进一步扩大至13美元/桶左右;中石油全年炼油亏损超过618亿，是拖累业绩的最大因素。 化工板块盈利状况应该说是近5年最好的一年，特别是前三季度，受下游终端需求疲软的传导，公司处于相对偏中上游的化工原料在四季度几乎都大跌，四季度盈利状况大幅下滑。 另外一块拖累业绩的是进口天然气。2011年中石油从中亚进口天然气和LNG超过170亿方，约为2010年的3倍，这一部分气亏损约为1元/方，比去年多亏损超过100亿元;国产气盈利的增加抵不过进口气亏损幅度的加大，致使2011年中石油天然气业务盈利下滑约50亿元。 (二)、上游勘探受益原油价格高企、销售板块盈利稳中有升 2011年国际原油价格高位运行，Brent原油均价达到111美元/桶，同比上涨达40%;公司盈利占绝对优势的上游勘探板块营业利润达到2195亿元，同比增加658亿元，增幅略超炼油亏损。销售板块业绩稳中有升，成品油销售量增长20%，吨油盈利增长约9%，成品油市场占有率也略有提升至39%，板块业绩增长约29%。 (三)、炼油和天然气未来将好转，中石油业绩迎拐点 今年3月20日，发改委上调成品油价格600元/吨，幅度之大为2009年现行成品油定价实行以来所罕见;调价之后，我们测算国内炼油盈亏平衡点将在brent120美元/桶左右，尽管一季度炼油亏损估计不会比去年下半年好，预计公司4月份炼油大幅减亏。 此次调价后国内汽柴油创历史新高，因此我们认为此次调价更为重要的是，进一步坚定了成品油定价新机制推出的信心。我们认为只要伊朗局势稳定下来，今年成品油定价新机制推出的可能性还是很大的。 成品油定价新机制将对2008年底出台的现行成品油价格形成机制进行完善，将围绕缩短调价周期、加快调价频率，改进成品油调价操作方式，以及调整挂靠油种等;我们预计主要内容将是22个工作日缩短到10个工作日左右、三地原油移动均价变化率从4%缩小到2%、WTI加入挂靠油种、满足调价条件时在最高限价范围内企业自主定价;若推出，石油石化炼油业务做到基本盈亏平衡或微利成为可能、有利于改善石油石化的盈利水平、炼油亏损担忧的估值折价也将在一定程度上得到修复。 新的天然气定价机制已经在两广地区试点，我们判断未来两年内，全国其他地区的天然气价格将逐步向试点的两广相适应的水平靠拢，总体上来看至少还有7毛/方左右的上调空间;因此，今年上半年开始到明年下半年估计会有3次左右的天然气价格上调。今年中石油进口天然气预计将达到300亿方左右，这部分亏损要增加约130亿;若天然气价格二季度能上调0.25元/方左右，则增加约180亿利润;天然气业务营业利润有可能将恢复到2010年的水平。从明年开始随着中石油总体营销天然气上千亿立方，天然气价格上调的向上业绩弹性将逐步增大。 投资建议 总体来看，公司2012年业绩将稳定增长，目前可能是公司的业绩最困难的时刻;今年二季度天然气价格有可能上调，再加上今年内成品油定价新机制有望出台，我们认为公司业绩将迎来拐点;我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.83、0.96元和1.03元，当前位臵具有安全边际，上调公司至"推荐"评级。 |
