券商行业：东北证券连续2年垫底国海证券11%增幅雄起 2011年，券商行业经历了严酷的寒冬。而现在，它正在迎接春天，这得益于一系列的政策和经济结构本身转型的金融匹配需要。 春江水暖鸭先知，从2011年下半年开始，券商行业就在酝酿着改革，裁员减薪透露出变化的第一步，例如中信证券缩减自营规模，提出向资本中介型的券商转型。 在券商改革和创新的大方向下，理财周报努力从财务的角度寻找变革的痕迹和趋向。 针对券商行业，我们更关注的是改革之下盈利能力的改变，利润表、净资产收益率和净利率等是选取的关键参考指标。 从这一系列数据中可看出，传统业务所占比重与净资产收益率间的变化成相反趋势。例如传统业务占比相对较低的中信证券，其加权净资产收益率连续两年增幅是上市券商中相对较高的。而经纪业务占比高达96.5%的东北证券，其加权净资产收益率连续两年的增长幅度倒数第一。 买方业务转型，解决资金冗余 2011年是券商的冬天，从财务数据反应的结果来看，这样的比喻一点儿都不为过。 加上5月3日刚上市的西部证券，目前A股已有19家上市券商。2007年、2008年、2009年、2010年和2011年营业收入总和分别是1076.3亿、531.2亿、821.1亿、937.2亿和745.4亿，而对应的净利润总和分别是499.8亿、208.2亿、368.9亿、384亿和270.8亿。 从营业收入和净利润的变化趋势上看，五年时间维度上，2008年是一个拐点，是五年最低点，这和2008年金融危机的大背景相关。从2009年开始，券商行业的营业收入和净利润连续三年都处于下滑态势。 过去五年，证券行业竞争不断加剧，全国营业部逐渐饱和，通道业务佣金战打响。这种激烈竞争直接导致业务结构的调整变化，表现最明显的当属经纪业务占比不断下降，而投行和资管等业务比重则开始上升。 今年以来，一系列券商行业政策连续推出。为了规范资本市场，监管部门提出有关发行制度改革和ST退市的新监管标准。此外，监管部门不仅降低了证券公司自营业务、资管业务、经纪业务相关风险资本准备计算比例要求，同时进一步降低了连续三年为A类公司风险资本准备计算比例。 不过，这还只是放松资本监管的第一步。5月6日召开的创新大会密集研究的多项创新业务，据了解，其中包括新型营业部设立、允许证券公司代销各类金融产品、拓宽券商自营以及资产管理业务范围等重大制度变革。 "现在也是要把银行的风险嫁接到券商上。券商以前主要是通道业务，靠天吃饭。"业内人士说道，在上市券商中，一直存在的一个问题是资金冗余，盈利能力在不断下降，资本的使用效率较低，而目前券商资管产品则比较单一，渐渐会向买方业务创新方向转型。 而这也是在关注券商行业时，选择净资产收益率这个指标的关键因素。买方业务是资金消耗型业务，又能获得稳定的相对较高的收益，最后寻求差异化竞争。买方业务的转型，势必会提高券商的资产收益率，增强其盈利能力。 资产收益率和净利率的背后 理财周报拉出了19家上市券商的盈利情况和盈利能力指标5年变化的情况，并从中寻找这些指标变化与券商行业背景之间的关系。 金融行业普遍存在的问题是同质化严重，券商也不例外。不同券商之间的主要区别是业务比重情况，业务比重反映的是券商本身的经营模式，而不同经营模式的盈利能力是有很大区别的。 从2011年券商的业务占比情况看，经纪业务仍然是比重最高，几乎都在40%以上，投行比重在10%-30%之间，资管普遍低于20%。 靠天吃饭是券商行业特性，比重大的通道业务仍是券商主要收入来源。然而，传统业务盈利能力却在不断下滑。 净资产收益率上看，2007年、2008年、2009年、2010年和2011年，上市券商的平均净资产收益率分别为27.3%、23.4%、21%、13.6%和5.7%，对应的平均总资产净利率为10.3%、2.2%、5.6%、3.6%和2.2%；对应的平均销售净利率为33.9%、44.4%、38.9%、35%和24.3%。 由此看出，净资产收益率、总资产净利率和销售净利率在最近三年里不断下降。 这和券商行业以经纪业务为主有很大关系，过去5年，券商经纪业务的竞争越来越激烈，尤其是2010年的佣金战更是达到高峰，也因此敲响了警钟，使一些券商开始思考转型。 19家上市券商进行横向比较，经纪业务比重越大的券商，其净资产收益率就越小，加权净资产收益率下降越快。 对过去五年上市券商净资产收益率排名比较发现，国海、广发和海通相对较低，而中信、招商和宏源等相对较高。 而比较2009年-2011年的加权净资产收益率的增长幅度时，除了国海证券2011年比2010年提高了11.18个百分点，是增长幅度最高的。其余所有上市券商2011年加权净资产收益率都比2010年减少。2010年加权净资产收益率同比增长最多的是广发和中信，东北证券则连续两年的增长幅度都是倒数第一。 从业务结构上看，中信证券的加权净资产收益率增长相对较多，其经纪业务占比只有18.05%，东北证券则有96.5%。从某种程度上，经纪业务占比越高，净资产收益率越低，盈利能力越差，反之则相反。 中信高盈利受益于模式转型 中信证券是个典型。 中信证券经纪业务占比只为18.05%，盈利能力也在不断增强。 2009年-2011年，中信证券在19家上市券商中净资产收益率排名依次是15、4和1；对应的总资产净利率排名依次为8、2和1；对应的销售净利率排名依次是6、3和1。而2011年，中信证券的营业收入和净利润都排名第一。 据理财周报统计，2011年，中信证券经纪业务占比18.05%、证券承销业务占比7.52%、证券投资业务占比1.77%、其它业务占比59.68%。 论收入，2009年-2011年，中信证券经纪业务收入占比分别为54.86%、34.05%和18.27%。同期证券承销业务收入占比分别为11.18%、10.94%和6.32%；投资收益分别是15.81%、39.43%和62.17%。可以看出，中信证券的业务结构和其它券商有着明显的不同。 2011年，中信证券董事长王东明曾指出，中信证券将向资本中介型的券商转型，融资融券、固定收益、PE、IT等部门，是中信证券2012年发展的重点。 "有的券商是提高效率增强盈利能力，如平安和国信等，而有的则是靠规模扩张，由此导致的对资产的使用效率是不一样的。" (.理.财.周.报 .张.慧.宇) |
