新研股份：中国高端农机的领跑者
类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：薛小波，张霆 我国高端农业机械行业的领跑者。公司是目前A股市场唯一专注于从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的企业，其主营业务包括玉米收获机械、青贮饲料收获机械、辣椒收获机械和动力旋转耙等农用机械，其中玉米收获机械的国内市场占有率排名第二，青贮饲料收获机械和辣椒收获机械国内市场占有率排名第一。 多轮驱动，农机行业处于快速发展期。农民购买力不断提高将刺激农民的购机需求；农村劳动力减少及劳动力成本上升加快机械替代劳动力的步伐； 土地流转和农机购机补贴政策推动行业快速成长；全社会服务体系健全也刺激了农机部分需求。我们判断农业机械消费需求将进入良性循环，预计未来五年行业产值增速可达15%-20%。根据需求结构来看，我们认为收获机械子行业未来增速更快，未来五年需求量的复合增速可达20%以上。 公司具备研发、产品、品牌等核心竞争优势。公司系研究院所改制设立，研发人员具有多年经验，具备较强的自主创新能力，并且激励机制到位； 主营产品领先同行业，部分主打产品处于垄断地位；细分产品规模优势明显，市场份额占比较大；"牧神"品牌在全国各地具有较高的知名度。 公司主营业务未来高成长可期。主打产品如玉米收获机、青贮饲料收获机、辣椒收获机和动力旋转耙的未来市场需求均较为旺盛，预计未来三年销量的复合增长率分别为46%112%1119%/25%。同时，公司未来战略规划清晰： 产品结构持续优化，高毛利率的新产品有望陆续投向市场；业务区域不断扩张，公司立足新疆地区，正在快速向疆外发展并且未来有望走出国门； 超募资金将被有效利用，不排除未来有收购与主营业务相关资产的可能性。 原材料价格波动风险是公司主要风险：主要原材料价格波动风险、自然灾害等不可抗力风险、农机农艺结合不紧密风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测2011-13年新研股份全面摊薄后EPS分别为0.88/1.19/1.51元，同比分别增长53.74%/35，05%/26.61%，三年年均复合增长率预测为38%。考虑到公司是高壁垒、高成长性的农机行业龙头公司，并参考可比公司的估值水平，我们认为公司合理的估值水平在26-30倍之间，维持公司的"买入"评级，给予目标价35.00元。 |
