资本市场的稳定器 全球半数以上养老金入市 证券日报：中国的养老金入市已是势在必行，那么，海外养老金的投资情况又是怎么样的？是否有一些成功经验是我们可以借鉴的？ 郑秉文：发达国家几乎100%的私人养老基金(即相当于我国的企业年金)都持有一定比例的股票资产。全球一半以上基本养老保险基金余额都进入了资本市场(只有美国等四五个国家除外). 人们老是说国外资本市场非常发达，非常成熟，但人们忘记了一个重要原因，那就是它聚集了大量的养老金机构投资者投资，他们是资本市场的稳定器。养老基金追求安全性、价值性、责任性和长期性的投资理念，决定了养老基金与股票市场是一对孪生姊妹。 规避风险 采取资产配置多元化 证券日报：作为老百姓保命钱的养老金，在入市后，应该注意哪些风险，如何进行保值、增值投资？ 郑秉文：投资体制改革之后，养老基金面临的风险几乎只有一个，那就是市场风险，而行政管理风险则大大缩小了，因为市场诸多主体都在不同的角度管理着这笔基金，其管理模式是透明的，相互制约的，很少出现类似行政管控之下出现的利益输送和腐败等。投资改革之后，市场的风险，要用市场的办法去解决，那就是资产投资的多元化和国际化，世界各国社会保险基金凡是采取市场化投资策略的，采取的都是资产配置多元化、国际化的办法，目的是分散和规避市场风险的损失，这是一个通常使用的办法，就是实行多元化的一揽子投资改革，这无疑将有助于分散风险。比如，除了持有一小部分股票资产之外，还应该有实业投资、基础设施的投资、股权投资、另类投资等。 规避股市波动的最佳办法之一就是"长期持有"，这能有效提高资产的安全性。由于养老保险基金几十年不用支付，是一只资金流十分稳定、长期性特点非常突出的资金池，它天生就是一只强大的长期机构投资者，"长期持有"能避免短期市场波动风险，基本可保证长期收益。比如，加拿大2010年前35年的股票投资实际收益率(减去通胀率)是6%。 有助提升资本市场运行效率 养老金入市势在必行。解决养老金保值、增值的目标，只有让其进入资本市场、通过市场化运作予以实现。 我国养老金迟迟未实现全部入市的根结在于对资金安全性的顾虑。限制某些养老金入市是不得已而为之，并非降低风险、提高收益的灵丹妙药。我国资本市场还不发达、监管水平有待改进，但应借鉴国际经验，在历史发展的不同阶段选择适合特定种类长期资金的监管规则和投资范围。 在全球资本市场中，养老基金都是重要的长期机构投资者，几十年不用支付的特点决定了资本市场是养老基金的重要投资市场之一。国外发达资本市场之所以较为成熟，其中一个重要原因就是它聚集了大量的养老金机构投资者投资。 养老金的入市意义并不止于养老金资产自身的保值增值，其对一国资本市场的稳定和长期发展，以及实体经济的长期繁荣，有着不可替代的价值。 首先，养老金的特殊性质能够为资本市场注入源源不断的增量资金，因为其投资的长期性和稳定性，对资本市场的稳定和发展起到了"定海神针"的作用。 发达的市场经济国家，养老金是基金业的主流形态。据统计，通常国外养老金占到整个资本基金的25%到45%。这说明资本市场的长期稳定规范发展，离不开包括养老金在内的机构投资者队伍。 其次，养老金追求安全性、价值性、责任性和长期性的投资理念，这对于改变中国资本市场资金结构、培育长期价值投资理念起到积极的作用。 养老金入市对于改善我国目前资本市场结构，提高机构投资者大有裨益。同时，养老金作为具有强大资金实力，以追求长期收益为目标和具较强专业知识和能力的机构投资者，进入资本市场对于倡导市场长期价值投资理念、合理引导市场投资行为、促进资本市场的长期稳定发展意义重大。 第三，养老金入市将投资于稳定现金流的大盘蓝筹股亦有利于改善上市公司的治理结构，引领中小投资者改变目前追涨杀跌等不良的投资思维，树立正确、理性的投资理念，从而形成维护投资者权益的机制。 宜借鉴社保基金运作模式 监管层最近提出要积极引导、协调更多类型的机构投资者进入资本市场，进行长期投资和价值投资。证监会主席郭树清表示，将积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市，鼓励社保、企业年金、保险公司等提高对资本市场的投资比重。 根据"十二五"规划纲要，未来我国的个人储蓄存款、社保资金、地方养老金、企业年金等资金规模会越来越大，如何实现这些资金的保值增值成为当前亟待解决的问题。现有投资渠道虽然保证了资金的安全性，却面临投资效率低下，无法满足资金保值增值需求的问题。 研究表明，过去10年养老金投资收益不足2%，远低于同期通货膨胀率和工资增长率，无法抵御货币贬值的风险和保证未来的支付能力。形成鲜明对比的是，已经进入资本市场进行运作的全国社保基金理事会管理的社保储备基金年均投资收益率在2010年高达9.17%，跑赢同期通货膨胀率。 养老金具有重要的社会保障功能，因此海外各国在实务中首要把握的是"安全性"原则。但随着全球化经济的不断发展，通胀水平的逐步走高，对于养老基金的"收益性"要求也日益增加，从国际养老金不同阶段运行的特征可以得到体现。 根据2011年6月公布的经济合作与发展组织(OECD)30个国家养老基金投资监管调查数据显示，18个国家(60%)对其养老基金投向证券市场的比例没有限制，6个国家对其养老基金投向OECD国家证券市场的比例没有限制，2个国家对其养老基金投向EU、EEA国家或者评级A-以上的国家证券市场的比例没有限制。 海外养老金入市的启示 养老金入市势在必行。养老金入市是实现资产保值、增值的有效形式，海外主要发达国家长期资金入市都取得了较好的收益率，以美国社会养老基金为例，即使在金融危机爆发的2008年，它仍取得了高达5.1%的年度投资收益率。爱尔兰的国家养老储备基金、新西兰国家养老储备基金、挪威石油储备基金、澳大利亚未来基金、中国社会保障基金成立以来的年平均收益率分别为3.5%、8.06%、5.04%、3%、9.17%，不仅跑赢了通胀，也实现了增值的目标。 海外经验显示，养老金入市后能够带动资本市场的蓬勃发展，已成为资本市场稳定的基石。从国际长期资金入市经验来看，养老金入市渠道和模式可以概括为直接投资模式、全部委托模式和部分委托模式三种，无论是哪种模式，专业投资管理机构都是长期资金入市不可或缺的一个核心环节。 以英国为例，2008年末保险公司和养老基金分列英国股票市场前两大的境内投资者，持股市值占总市值的比例分别为13.4%和12.8%。实际上，私人养老金还是保险公司投资的主要资金来源。以2009为例，在英国私人养老金高达1.9万亿英镑的总资产中，通过保险公司管理的个人养老金规模就达到0.87万亿英镑。如果考虑到保险投资中的养老资金，则私人养老金就成为英国资本市场上最大的境内资金供给者。 社保基金的借鉴意义 社保基金的运作方式具有典型的代表意义，且对即将入市的养老金有可供借鉴之处。广义上的"养老金"很大一部分已经"入市"了，包括被称为"国民养老第二支柱"的企业年金、由全国社保基金理事会管理的全国社会保障基金等。目前各方讨论入市的主要是指由各地政府负责管理的基本养老保险这部分，其中包括基本养老保险统筹基金和个人账户基金。 根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，全国社保基金的投资范围仅限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债、金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。2004年2月，经国务院批准，社保基金可以投资于境外证券市场。 从近五年全国社保资金资产收益情况来看。数据表明，委托投资的资产占比相对稳定，维持在40%左右；从已实现投资收益率来看，在投资环境较好的2007年，社保资金实现了38.93%的年投资收益，分享了证券市场的繁荣。2008年由于受全球金融危机的影响，年收益急速回落至5.2%，未跑赢当年5.9%的通货膨胀。但相对于上证A股全年-65%的跌幅来说，社保基金实现了正的绝对收益，这已经显示其稳健的投资运作能力：牛市期间具有良好的资产增值能力，熊市具有良好的资产保值能力。 在相同的资本市场环境下，我国社保基金已经实现了成功运作，为养老金入市提供了很好的借鉴意义。(证券日报) |
